>> 東海證券-福斯特(603806)公司簡評報告：龍頭盈利能力企穩(wěn)回升，多點(diǎn)開花新業(yè)務(wù)放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
921KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周嘯宇 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司營收持續(xù)增長，盈利能力逐步修復(fù)。受2022年硅料價格上升及粒子價格波動影響，膠膜企業(yè)去年普遍業(yè)績承壓，公司Q1盈利水平逐步回暖。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入188.77億元，同比+46.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.79億元，同比-28.13%。分季度看，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)收入53.31億元，同比+35.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億元，同比-94.75%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入49.13億元，同比+26.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.64億元，同比+7.46%。
周期拐點(diǎn)下，盈利能力顯著回升。去年公司受粒子價格波動及高價庫存的影響，盈利承壓，同時硅料價格高企下輔材端議價力進(jìn)一步壓縮。公司2022年Q4盈利觸及最低點(diǎn)，毛利率為5.90%，環(huán)比-12.39pct，凈利率為0.85%，環(huán)比-9.68 pct。2023年Q1公司盈利能力逐步恢復(fù)，毛利率為12.29%，環(huán)比+6.39 pct，凈利率為7.42%，環(huán)比+6.57pct。預(yù)計后續(xù)隨著硅料價格進(jìn)一步下降，單位盈利有望較Q1進(jìn)一步提升。
膠膜：產(chǎn)能進(jìn)一步提升，競爭優(yōu)勢下龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司膠膜營業(yè)收入168.52億元，同增46.41%，占總營收比重89.27%。產(chǎn)能上，2022年末公司膠膜產(chǎn)能18億平米，公司目前正在多個基地同步產(chǎn)能擴(kuò)張，今年年底預(yù)計產(chǎn)能達(dá)到25億平米，同增38.89%。銷量上，2022年出貨量13.21億平米，同增36.51%。今年出貨目標(biāo)為20億平米，同增50%以上，約覆蓋300GW左右組件。
背板：分布式產(chǎn)品發(fā)力，擴(kuò)產(chǎn)下業(yè)務(wù)放量。公司在分布式市場獲得增量，高反黑背板獲得全面應(yīng)用。公司2022年實(shí)現(xiàn)光伏背板銷售量1.23億平米，同增80.64%，實(shí)現(xiàn)營收13.41億元，同增84.74%。由于Q1出貨量超預(yù)期，2023年出貨目標(biāo)上調(diào)至2億平米，實(shí)現(xiàn)60%以上增長。目前公司已啟動嘉興年產(chǎn)1.1億平米擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計未來業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量。
電子材料：全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，感光干膜有望放量。在消費(fèi)電子不景氣影響下，2022年業(yè)績保持平穩(wěn)略升。2022年電子材料收入5.08億元，同增13.78%,毛利率18.04%,同增1.53 pct。
其中感光干膜收入4.65億元，毛利率20.45%，占電子材料業(yè)務(wù)收入91.54%。
投資建議：公司作為膠膜龍頭，N型迭代下技術(shù)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，預(yù)計2023年膠膜出貨量19.5億平米，同時電子材料業(yè)務(wù)逐步發(fā)展。我們預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入268.92/310.74/382.00億元，同比+42.46%/+15.55%/+22.93%，公司2023-2025年歸母凈利潤為25.85/31.93/40.41億元，對應(yīng)當(dāng)前P/E為26x/21x/16x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；行業(yè)內(nèi)部競爭風(fēng)險；供應(yīng)鏈保供風(fēng)險；上下游價格波動風(fēng)險。
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