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公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)報(bào)告及23年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.77億元，同比+46.8%，歸母凈利潤(rùn)15.79億元，同比-28.1%，扣非后歸母凈利14.44億元，同比-32.5%，計(jì)提信用及資產(chǎn)減值4.71億元；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.13億元，同/環(huán)比+26.5%/-7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同/環(huán)比+7.5%/+708.9%。
　　膠膜階段性盈利承壓、擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)鞏固龍頭地位。公司22年膠膜出貨量13.21億平，毛利率15.58%，主要系22H2下游需求較弱，原材料漲價(jià)壓力難以向下傳導(dǎo)，疊加高價(jià)庫存減值壓力所致；春節(jié)后組件排產(chǎn)飽滿帶動(dòng)膠膜出貨量修復(fù)，測(cè)算23Q1膠膜出貨4-5億平方米，且綜合毛利率及凈利率分別恢復(fù)至12.29%/7.42%，主要系隨著高價(jià)庫存逐步消化，膠膜價(jià)格企穩(wěn)推動(dòng)盈利恢復(fù)。22年底公司膠膜產(chǎn)能達(dá)18億平，預(yù)計(jì)23年突破25億平，其中越南2.5億平制造基地逐步落地；公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，POE膠膜、轉(zhuǎn)光膠膜、丁基膠、連接膜等膜材料儲(chǔ)備豐富，有望充分受益N型組件量產(chǎn)，鞏固膠膜龍頭地位。
　　背板市占率逐步提升、電子材料加速放量。公司光伏背板22年出貨量1.23億平，毛利率12.07%，公司啟動(dòng)嘉興年產(chǎn)1.1億平背板項(xiàng)目，有望進(jìn)一步提升背板市占率；電子材料22年出貨量1.1億平，已成功打入鵬鼎控股等一線PCB廠商供應(yīng)鏈；鋁塑膜22年出貨量600萬平，已拓展到儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池領(lǐng)域，未來均有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為34.31/42.76/50.54億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.58/3.21/3.80元。參考可比公司估值，給予23年35倍PE估值，合理價(jià)值90.18元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。