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公司在P型時(shí)代競爭優(yōu)勢顯著，業(yè)務(wù)成本與盈利均優(yōu)于競爭對手，市占率常年超過50%并具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。在剛開啟的N型時(shí)代，膠膜迭代速度將會加快，可能會體現(xiàn)出更多的差異化。公司憑借在P型時(shí)代的深厚積淀，有望在N型時(shí)代繼續(xù)領(lǐng)跑。
　　 P型時(shí)代公司優(yōu)勢突出。公司深耕行業(yè)多年，核心團(tuán)隊(duì)成員多為技術(shù)出身，在膠膜行業(yè)中有較強(qiáng)的行業(yè)影響力，公司自2003年開始開發(fā)光伏膠膜，此后連續(xù)多年全球市場占有率超50%。公司膠膜售價(jià)及成本均優(yōu)秀于行業(yè)競爭對手，其中評價(jià)單價(jià)更高主要與銷售產(chǎn)品品類有關(guān)，成本領(lǐng)先主要是規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品配方與工藝know-how積累優(yōu)勢的綜合體現(xiàn)。同時(shí)，公司依托對配方和生產(chǎn)工藝的理解，構(gòu)建了自身的裝備體系，具備產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力、生產(chǎn)及品質(zhì)控制全流程自主開發(fā)能力。此外，膠膜環(huán)節(jié)對營運(yùn)資金要求比較高，其上游原材料現(xiàn)款交割、下游組件有一定賬期，公司資金充裕、運(yùn)營能力也比較強(qiáng)。
　　在N型時(shí)代有望繼續(xù)領(lǐng)跑。PERC時(shí)代使用最廣泛的EVA產(chǎn)品在經(jīng)過較長時(shí)間迭代后，已經(jīng)相對成熟，PERC電池也有足夠的寬容度，因此膠膜應(yīng)用差異不顯著。在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈由P向N過度帶動輔材環(huán)節(jié)升級的產(chǎn)業(yè)化初期，膠膜技術(shù)工藝壁壘更高，可能會體現(xiàn)出較強(qiáng)的差異化。一方面，TOPCon使用的POE并非雙玻PERC使用POE方案的簡單平移，配方、加工工藝有壁壘，目前仍是少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到TOPCon應(yīng)用要求；另一方面，以TOPCon為代表的N型電池POE膠膜方案尚未定型，TOPCon電池本身架構(gòu)在未來2-3年也會有持續(xù)的優(yōu)化升級，對企業(yè)的技術(shù)工藝要求也會更高。近幾年，公司加快了N型相關(guān)封裝材料的產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張。過去公司在P型時(shí)代競爭優(yōu)勢顯著，在N型時(shí)代有望繼續(xù)領(lǐng)跑。
　　背板與電子材料業(yè)務(wù)規(guī)模增長穩(wěn)定。背板與膠膜下游客戶相同，公司在膠膜業(yè)務(wù)的積淀為背板業(yè)務(wù)開拓提供扎實(shí)客戶基礎(chǔ)。感光干膜方面，公司通過自主研發(fā)切入感光干膜業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)掌握核心生產(chǎn)工藝，業(yè)務(wù)進(jìn)展較為迅速，2022年公司感光干膜銷量1.1億平，營收達(dá)4.65億元，毛利率進(jìn)一步提升至20.45%。公司背板與電子材料業(yè)務(wù)均有望進(jìn)一步增加業(yè)績貢獻(xiàn)，成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為26.03億元、35.02億元，對應(yīng)估值27倍、20倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)低于預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上漲。