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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1營收24.12億元，同比+4.93%；歸母凈利潤5.51億元，同比+15.90%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比+15.00%。單季度來看，2023Q2公司營收11.60億元，同比+1.47%，環(huán)比-7.31%；歸母凈利潤2.17億元，同比+17.45%，環(huán)比-35.15%；扣非歸母凈利潤2.15億元，同比+17.91%，環(huán)比-33.88%。
　　利潤表：2023H1中航復(fù)材營收23.13億元，同比增長3.77%，凈利潤5.83億元，同比增長12.76%，占上市公司收入和歸母凈利潤分別為96%和106%，主要系下游軍機(jī)需求穩(wěn)定增長疊加公司大力推進(jìn)預(yù)浸料新產(chǎn)線驗(yàn)證提升產(chǎn)能；優(yōu)材百慕下游民航及鐵交行業(yè)逐漸回暖，2023H1營收0.57億元，同比增長96.97%，凈利潤-0.03億元，同比減虧0.02億元；京航生物2023H1營收0.02億元，同比下降22.34%，凈利潤-0.06億元，同比增虧60.29萬元；機(jī)床業(yè)務(wù)2023H1營收0.25億元，同比增長3.81%，凈利潤-0.12億元，同比減虧0.12億元。從毛利率和凈利率來看，2023H1公司毛利率37.68%，同比增長4.16pct，凈利率22.78%，同比增長2.14pct，我們認(rèn)為主要系預(yù)浸料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和原材料成本降低、機(jī)床業(yè)務(wù)人工成本下降和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。
　　資產(chǎn)負(fù)債表：2023H1預(yù)付款項(xiàng)為1.26億元，較年初增長13.40%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為16.27億元，較年初增長73.95%。預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款均較年初實(shí)現(xiàn)增長，說明公司為了應(yīng)對下游需求增長而加大采購原材料。
　　2023H1公司研發(fā)投入0.79億元，同比增長59.65%，在多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域取得進(jìn)展。預(yù)浸料新產(chǎn)品方面，公司承接AG600型號(hào)預(yù)浸料試驗(yàn)件研制任務(wù)14項(xiàng)并部分交付；大型寬體客機(jī)方面，前機(jī)身上壁板熱分布工藝件已進(jìn)入研制階段，計(jì)劃本年度完成壁板研制；商發(fā)方面，完成多臺(tái)份復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件交付；新品開發(fā)方面，公司對多家供應(yīng)商酚醛樹脂進(jìn)行實(shí)驗(yàn)、迭代開發(fā)，并研發(fā)板簧、復(fù)合材料顯控臺(tái)、夾層結(jié)構(gòu)等項(xiàng)目，為非航產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。此外公司積極推動(dòng)與制造院技術(shù)實(shí)施許可項(xiàng)目，完善科技成果轉(zhuǎn)化系列制度框架，科技成果轉(zhuǎn)化取得持續(xù)性進(jìn)展。
　　公司作為國內(nèi)航空碳纖維預(yù)浸料領(lǐng)域核心卡位企業(yè)，隨著軍機(jī)穩(wěn)定放量疊加碳纖維復(fù)材滲透率提升，未來有望實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，同時(shí)商飛、商發(fā)、軌交、新能源等民品將進(jìn)一步打開長期成長空間。
　　好賽道：碳纖維復(fù)材具備輕質(zhì)高強(qiáng)、耐腐蝕抗疲勞等特性，在不斷更新?lián)Q代的裝備上滲透率不斷提升，以固定翼飛機(jī)為例，1969年美國F14A戰(zhàn)機(jī)碳纖維復(fù)材用量僅1%，四代機(jī)F35用量高達(dá)36%，是具備長期成長屬性的軍工細(xì)分賽道。
　　好公司：中航復(fù)材是國內(nèi)航空預(yù)浸料領(lǐng)域核心企業(yè)，技術(shù)和數(shù)據(jù)積淀造就高壁壘，再疊加軍用市場準(zhǔn)入壁壘鑄就穩(wěn)定的市場格局，中航復(fù)材未來有望充分享受國內(nèi)航空預(yù)浸料行業(yè)空間擴(kuò)容，并有望通過民品進(jìn)一步打開成長空間。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.21、13.00、16.23億元，對應(yīng)估值分別為34X、27X、21X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放、下游需求不及預(yù)期