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百融云創(chuàng)發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.43億元/同比+31.5%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元/同比+107.5%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.27億元/同比+80.2%，整體業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司整體毛利率72.1%/同比+0.4pct，凈利率達(dá)16.6%/同比+6.8pct。公司于本報(bào)告期調(diào)整業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)披露口徑，按照盈利模式分為MaaS和BaaS兩條業(yè)務(wù)線。其中，MaaS業(yè)務(wù)主要以原數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)為主，采用按次收費(fèi)模式，BaaS業(yè)務(wù)包括金融行業(yè)云和保險(xiǎn)行業(yè)云，前者涵蓋此前的精準(zhǔn)營(yíng)銷助貸業(yè)務(wù)以及智能運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，后者同此前的保險(xiǎn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)，口徑不變。
　　1）模型即服務(wù)-MaaS（4.31億元/同比+24.2%/占比34.7%）繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，核心客戶數(shù)量與ARPU維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司核心客戶數(shù)量較年初新增14家至146家，核心客戶平均收入貢獻(xiàn)達(dá)到243.3萬(wàn)元/同比+11.4%，留存率繼續(xù)攀升至98%的歷史新高位。
　　2）金融行業(yè)云-BaaS（4.92億元/同比+55.3%/占比39.6%）交互為王，百融深耕生成式AI技術(shù)，有效提升金融行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，第二增長(zhǎng)點(diǎn)逐步夯實(shí)。技術(shù)端百融大模型在語(yǔ)音交互方面已可達(dá)到對(duì)真人語(yǔ)音識(shí)別準(zhǔn)確率99%以上，通過(guò)每日過(guò)億規(guī)模的自動(dòng)交互，AI營(yíng)銷對(duì)話已達(dá)到“真人級(jí)別”，技術(shù)迭代提速驅(qū)動(dòng)存量客戶激活轉(zhuǎn)化相關(guān)新業(yè)務(wù)落地?cái)U(kuò)張速度隨之加快，資產(chǎn)交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。截至2023年上半年，金融行業(yè)云業(yè)務(wù)促成各類資產(chǎn)交易規(guī)模共計(jì)212.62億元/同比+71.9%。費(fèi)率方面，受資管行業(yè)降費(fèi)，宏觀利率下調(diào)等綜合因素，報(bào)告期內(nèi)公司服務(wù)費(fèi)率同比去年同期降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.3%。整體而言，規(guī)模端放量較好覆蓋了費(fèi)率端的下行。
　　3）保險(xiǎn)行業(yè)云-BaaS（3.20億元/同比+13.7%/占比25.7%）二季度定價(jià)利率切換導(dǎo)致全年保費(fèi)收入向上半年騰挪，經(jīng)紀(jì)代銷收入同步提升，續(xù)保率維持行業(yè)領(lǐng)先。黎明經(jīng)紀(jì)新單業(yè)務(wù)質(zhì)量增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，上半年新單貢獻(xiàn)收入2.70億元/同比+17.2%，增速高于續(xù)期貢獻(xiàn)及行業(yè)保費(fèi)增速水平，除定價(jià)利率切換影響外，“日月保盒”等AI智能展業(yè)工具提供了更全面、深刻的客戶洞察，有效賦能代理人完成線上化高質(zhì)保單交易，截至2023年上半年，保單繼續(xù)率仍超90%，位行業(yè)前列。
　　投資建議：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融機(jī)構(gòu)對(duì)存量客戶運(yùn)營(yíng)需求還將繼續(xù)提升。近期，監(jiān)管為拉動(dòng)消費(fèi)以及活躍資本市場(chǎng)相繼推出多項(xiàng)利好政策，公司將決策式AI與生成式AI相結(jié)合，模型應(yīng)用產(chǎn)品不斷推陳出新，預(yù)計(jì)公司BaaS業(yè)務(wù)繼續(xù)放量擴(kuò)張，MaaS業(yè)務(wù)保障經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本端隨規(guī)模增長(zhǎng)攤薄，利潤(rùn)在未來(lái)2-3年內(nèi)有望加速釋放；2）除業(yè)務(wù)賦能深度提升外，廣度上，公司業(yè)務(wù)版圖有望向財(cái)富管理等新領(lǐng)域擴(kuò)張，同時(shí)也積極尋求海外數(shù)智化轉(zhuǎn)型需求帶來(lái)的新機(jī)會(huì)；3）征信業(yè)務(wù)管理辦法過(guò)渡期平穩(wěn)結(jié)束，政策對(duì)公司基本面影響的擔(dān)憂現(xiàn)已基本解除，管理層人員變更完成，公司運(yùn)營(yíng)有序。我們看好百融的數(shù)智化能力在當(dāng)前要求擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)環(huán)境下的價(jià)值和成長(zhǎng)前景。預(yù)計(jì)百融云-W 2023-2025年EPS分別達(dá)0.63元、0.78元、1.00元，以2023年8月24日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PS分別為1.8x、1.4x、1.2x，對(duì)應(yīng)PE分別為14.8x、11.8x、9.3x，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)微調(diào)至14.09港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境大幅惡化，金融科技數(shù)據(jù)監(jiān)管收緊，消費(fèi)類信貸與保險(xiǎn)需求復(fù)蘇低于預(yù)期。