>> 中信證券-圖南股份(300855)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：下游航發(fā)高景氣，2023Q2業(yè)績(jī)創(chuàng)單季新高-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,敖翀,唐川林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+52.40%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金營(yíng)收增速達(dá)50%以上，2023Q2營(yíng)收和凈利潤(rùn)創(chuàng)單季新高。受益于高溫合金單噸盈利回升、儲(chǔ)備產(chǎn)品研發(fā)順利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、軍品需求放量和產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。參考?xì)v史估值水平，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+52.40%，2023Q2單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.90億元，同比+49.49%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.79/1.73億元，同比+52.40%/+49.69%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主要系下游需求高景氣，業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)；毛利率為37.21%，同比+0.85pcts；凈利率為25.90%，同比+0.50pcts。其中，2023Q2公司繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再創(chuàng)單季新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.59億元，同比+43.86%/環(huán)比+8.34%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.95/0.94億元，同比+23.85%/+25.01%，環(huán)比+13.90%/+19.47%；毛利率為37.21%，同比-1.13pcts；凈利率為26.52%，同比-4.29pcts。
▍核心產(chǎn)品盈利能力有望持續(xù)回升，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2023H1公司核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.47/2.12億元，同比+64.79%/+56.53%，增長(zhǎng)的原因主要包括先進(jìn)金屬材料應(yīng)用范圍擴(kuò)展帶來的市場(chǎng)擴(kuò)張以及中國(guó)航空航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與進(jìn)口替代帶來的增長(zhǎng)空間；毛利率分別為45.62%/29.07%，同比-1.59/-1.84pcts。截至8月22日，LME鎳價(jià)已回落至2.02萬美元/噸，在軍品價(jià)格穩(wěn)定的背景下，高溫合金單噸盈利有望回升修復(fù)。費(fèi)用率方面，2023H1四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)同比-3.33pcts至6.81%，其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.55%/3.34%0.04%/2.88%?，F(xiàn)金流方面，2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-0.66億元，同比-212.31%，主要系為保證及時(shí)交付下存貨備貨增加，購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金增加。
▍針對(duì)軍品形成了“專、精、特”市場(chǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)模式，進(jìn)一步夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力：截至2023H1，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.20億元，累計(jì)獲得國(guó)家發(fā)明專利授權(quán)39項(xiàng)，實(shí)用新型專利授權(quán)12項(xiàng)，公司持續(xù)拓寬航空產(chǎn)業(yè)鏈布局：1）2022年12月，公司在沈陽(yáng)子公司投資建設(shè)“年產(chǎn)1000萬件航空用中小零部件自動(dòng)化產(chǎn)線項(xiàng)目”，于2023年5月收到項(xiàng)目備案證明；2）2022年公司參股設(shè)立華秦航發(fā)建設(shè)“航空零部件智能制造項(xiàng)目”；2023年公司參股設(shè)立上海瑞華晟，開展實(shí)施“航空發(fā)動(dòng)機(jī)用陶瓷基復(fù)合材料及其結(jié)構(gòu)件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。
▍擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能提升助力業(yè)績(jī)彈性：根據(jù)公司中報(bào)及公司披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，截至2023H1：1）“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”已投入使用，公司預(yù)計(jì)2023年全年產(chǎn)品生產(chǎn)量約為5000噸，包括變形高溫合金、鑄造高溫合金、特種不銹鋼等成品；2）“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”于7月31日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；3）“航空用中小零部件自動(dòng)化加工產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”投資進(jìn)度已達(dá)98.23%；4）“年產(chǎn)1000萬件航空用中小零部件自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”在5月獲得環(huán)評(píng)批復(fù)后已投入0.45億元；5）“50萬件（套）航空用中小零部件自動(dòng)化加工產(chǎn)線項(xiàng)目”設(shè)備采購(gòu)及安裝調(diào)試已基本完成，正在開展管理體系和內(nèi)控等制度建設(shè)和相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)的申請(qǐng)認(rèn)證工作。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；客戶集中度較高；軍品市場(chǎng)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的先進(jìn)金屬材料企業(yè)：1）在軍品價(jià)格穩(wěn)定的背景下，鎳價(jià)回落有望顯著修復(fù)高溫合金單噸盈利；2）在軍品訂單放量、配套研制產(chǎn)品儲(chǔ)備帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)下，募投項(xiàng)目的推進(jìn)有望使公司維持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.42/4.71/6.43億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)0.86/1.19/1.63元/股。截至2023年8月23日，公司三年平均PE（TTM）為66倍，出于謹(jǐn)慎性原則，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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