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伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴(kuò)建的逐步落地，公司產(chǎn)品向新材料、高端化邁進(jìn)，尤其是光刻膠產(chǎn)品開始陸續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司未來幾年業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.63/0.76/0.98元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年51倍PE是公司合理的估值水平（對(duì)應(yīng)過去三年40分位PE倍數(shù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.43%，歸母凈利同比增長(zhǎng)21.30%。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.69億元，同比+16.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+21.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+58.66%。公司23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.04億元，同比+16.50%，環(huán)比+5.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+25.32%，環(huán)比+69.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+96.34%，環(huán)比+72.30%。2023年上半年，受益于輪胎出口市場(chǎng)的擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)物流的恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)需求的回暖，國(guó)內(nèi)客戶輪胎產(chǎn)量同比增加，直接帶動(dòng)著國(guó)內(nèi)橡膠助劑市場(chǎng)迎來復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)步增加，同時(shí)確認(rèn)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益增加，導(dǎo)致利潤(rùn)增加。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的帶動(dòng)下，目前橡膠助劑行業(yè)整體已基本走出低迷。此外，公司海外業(yè)務(wù)2023Q2銷量超過10000噸，創(chuàng)歷史新高，主要全球輪胎頭部客戶都有新的產(chǎn)品認(rèn)可。
　　▍2023H1四費(fèi)費(fèi)率較上年同期減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.76億元。從費(fèi)用端來看，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.08%/6.40%/6.01%/1.53%，較上年同期變動(dòng)+0.43/+0.12/+0.02/-0.87pct。四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為17.02%，較上年同期的17.32%減少0.30pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要因本年匯兌收益較上年增加所致。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.76億元，同比-2.08%，較去年同期未見較大變動(dòng)。
　　▍深耕傳統(tǒng)主業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)，有望帶來新增量。根據(jù)其2023年中報(bào)，2023年公司繼續(xù)加大汽車/輪胎用特種材料業(yè)務(wù)的研發(fā)力度，在公司傳統(tǒng)主營(yíng)產(chǎn)品酚醛樹脂方面繼續(xù)精耕細(xì)作，在保證現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，又新開發(fā)出滿足不同國(guó)際客戶要求的高性能酚醛樹脂。在橡膠用酚醛樹脂方面，通過分子結(jié)構(gòu)調(diào)整和改性，開發(fā)出性能接近Koresin的低滾阻超級(jí)增粘樹脂，目前已得到國(guó)內(nèi)各大客戶的認(rèn)可，部分客戶已正式使用；公司開發(fā)出粉末化的補(bǔ)強(qiáng)樹脂，進(jìn)一步拓寬了酚醛補(bǔ)強(qiáng)樹脂的銷售領(lǐng)域。另外，公司還開發(fā)出了一款濕地抓地力更好的抗?jié)窕瑯渲琒L-6083K，可滿足部分輪胎客戶對(duì)濕抓性能的更高要求。在新型橡膠加工助劑開發(fā)方面，繼生物基高性能硅烷化反應(yīng)促進(jìn)劑SL-5048后，今年第一季度又開發(fā)出滿足國(guó)際客戶要求的新型生物基白炭黑加工助劑SL-5037，已通過歐洲客戶的初步性能測(cè)試。針對(duì)天然橡膠-炭黑偶聯(lián)劑SL-9330的加工困難問題，公司研發(fā)人員在實(shí)驗(yàn)室開發(fā)出加工性能更好、更安全的新型炭黑偶聯(lián)劑SL-9331，目前正處于中試階段，公司預(yù)計(jì)年底可全面推向市場(chǎng)。
　　▍光刻膠業(yè)務(wù)取得階段性進(jìn)展，陸續(xù)開始放量。1）顯示面板光刻膠方面，公司下屬子公司北旭電子的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)最大面板客戶京東方的占有率約50%以上。新客戶開發(fā)方面，已經(jīng)向H客戶兩家工廠、CH客戶正式量產(chǎn)銷售；同時(shí)，T客戶等導(dǎo)入測(cè)試工作，已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，公司預(yù)計(jì)23年下半年將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。此外，根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023年上半年，公司的一款4-Mask高感度光刻膠產(chǎn)品不斷擴(kuò)展新客戶和擴(kuò)大量產(chǎn)銷售，滿足Array工藝所有Layer適用，突破了原有產(chǎn)品不能適用Halftone的瓶頸，目前該新品出貨持續(xù)增加中。另外，針對(duì)AMOLED面板客戶，公司開發(fā)出高性能的高分辨率光刻膠，分辨率達(dá)到line1.5μm、hole2.0μm，目前已在客戶完成階段性批量驗(yàn)證，有望陸續(xù)量產(chǎn)。同時(shí)，有機(jī)膜產(chǎn)品、高耐熱光刻膠、低溫光刻膠也在研發(fā)和客戶測(cè)試中，有望陸續(xù)量產(chǎn)銷售。2）光刻膠用樹脂方面，上半年液晶面板Array half-tone光刻膠酚醛樹脂量產(chǎn)成功，通過光刻膠性能評(píng)價(jià)和終端客戶認(rèn)可；高分辨率光刻膠酚醛樹脂進(jìn)入量產(chǎn)，產(chǎn)品已經(jīng)在液晶面板產(chǎn)線測(cè)試；OLED光刻膠酚醛樹脂進(jìn)入開發(fā)階段；多個(gè)G/I線酚醛樹脂處于中試/大試階段；先進(jìn)I線光刻膠酚醛樹脂、lift off負(fù)膠酚醛樹脂研發(fā)取得階段性進(jìn)展。KrF光刻膠用PHS樹脂已經(jīng)完成多個(gè)PHS在放大裝置上運(yùn)行。其中通用型KrF光刻膠主體樹脂通過配方驗(yàn)證，相應(yīng)的通用型KrF光刻膠正在Fab廠驗(yàn)證階段，取得良好驗(yàn)證結(jié)果。高分辨型KrF光刻膠正在下游Fab廠小批量驗(yàn)證。新采購(gòu)的樹脂生產(chǎn)裝置設(shè)備已經(jīng)到位，正在安裝調(diào)試中，公司預(yù)計(jì)在今年第三季度進(jìn)行試生產(chǎn)。3）產(chǎn)能建設(shè)方面，上海彤程電子金山工廠已部分建成11000噸/年的光刻膠生產(chǎn)線及20000噸/年的EBR線，并于報(bào)告期末進(jìn)入試生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，產(chǎn)品涵蓋半導(dǎo)體光刻膠、面板正膠、面板彩膠、EBR等高端光刻膠及其配套產(chǎn)品。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴(kuò)建的逐步落地，公司產(chǎn)品向新材料、高端化邁進(jìn)