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業(yè)績(jī)高成色，凈息差韌性足、中收持續(xù)高增。
　　長(zhǎng)沙銀行上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)126億元、40億元（YoY+12.12%、10.61%），其中凈利息收入量?jī)r(jià)齊優(yōu)：凈息差保持2.34%的高位（同比僅下降1BP），生息資產(chǎn)平均余額高增17%。近年重視全面提質(zhì)財(cái)富客戶服務(wù)模式，打造多元化產(chǎn)品體系，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入快速增長(zhǎng)；積極挖掘優(yōu)質(zhì)客戶，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增加，帶動(dòng)中收高增46%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為75.27/84.75/95.98億元，同比+10.51%/+12.59%/+13.26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為0.52/0.50/0.47倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　貸款增速高位提升，受益于公貸、消費(fèi)貸投放強(qiáng)勁。
　　Q2末總資產(chǎn)為9982億元（YoY+16%），距“萬(wàn)億城商行”目標(biāo)更進(jìn)一步。貸款余額同比高增18.55%，上半年新增貸款517億元，其中400億元均為公貸貢獻(xiàn)，主要投向制造業(yè)、科技金融等領(lǐng)域，“強(qiáng)省會(huì)”戰(zhàn)略加持下，資產(chǎn)獲取能力凸顯。由于母行+長(zhǎng)銀五八的雙重支撐，消費(fèi)貸提質(zhì)加速，實(shí)現(xiàn)同比28%的高增。貸款收益率較2022全年下降23BP至5.78%，其中公貸、個(gè)貸收益率降幅分別為24BP、16BP，預(yù)計(jì)隨著零售復(fù)蘇，個(gè)貸放量有望提速，可部分對(duì)沖公貸利率下行壓力。
　　個(gè)人存款余額首超對(duì)公，負(fù)債端成本率顯著下降。
　　負(fù)債端優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，Q2末存款余額增速超15%，主要是個(gè)人存款高增貢獻(xiàn)，個(gè)人存款余額首次超過(guò)對(duì)公。政務(wù)金融血脈深厚、零售客戶覆蓋率高，攬儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)優(yōu)異，疊加上半年全面下調(diào)各期限存款掛牌利率，存款成本率較2022年末下行8BP，定期存款成本率降幅較大。受益于此，計(jì)息負(fù)債成本率同比降幅（15BP）大于生息資產(chǎn)（13BP），使得凈利差同比逆勢(shì)上升2BP，與此同時(shí)可判斷凈息差同比下降更多是負(fù)債端高增導(dǎo)致（計(jì)息負(fù)債平均余額增速高于生息資產(chǎn)）。
　　加大核銷(xiāo)力度，不良率連續(xù)4個(gè)季度持平，撥備繼續(xù)增厚。
　　不良率連續(xù)4個(gè)季度持平，為1.16%；我們測(cè)算上半年不良生成率為1.08%，較2022全年有所下降；關(guān)注率較2023Q1末邊際上行13BP至1.64%，我們認(rèn)為主要是不良認(rèn)定趨嚴(yán)所致。撥備覆蓋率增厚至313.01%，我們認(rèn)為其資產(chǎn)質(zhì)量已進(jìn)入存量不良加速處置、增量風(fēng)險(xiǎn)基本可控、撥備繼續(xù)增厚的良性循環(huán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，監(jiān)管政策收緊，公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。