>> 東吳證券-九毛九(09922.HK)2023半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，核心品牌表現(xiàn)穩(wěn)健-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023H1半年報，收入28.8億元（yoy+51.6%），創(chuàng)歷史新高，凈利潤2.4億元（yoy+281.4%），凈利潤率為8.3%，剔除4600萬匯兌損失影響后凈利潤率約為9.9%，高于2019年同期水平。公司收入及凈利潤表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
核心品牌表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，新興品牌加速擴張。1）太二酸菜魚：2023H1收入21.9億元（yoy+47.3%），其中外賣收入占比達15%。2023H1門店經(jīng)營利潤率為21.3%（較2022H1提升4.9pct，但尚未回到2021H1水平）。截至2023H1，太二品牌門店數(shù)量達到496家（較2022年底新增46家），門店穩(wěn)步擴張，公司預(yù)期到2023年底門店數(shù)量將達到583家。2023H1翻臺率4.3次，表現(xiàn)穩(wěn)健?？蛦蝺r75元（yoy-3.8%），主要系門店下沉及套餐影響。2）慫火鍋：2023H1收入達3.5億元（yoy+331.1%），門店經(jīng)營利潤率13.7%。門店數(shù)量達43家（較2022年底新增27家），2023H1翻臺率3.9次，客單價121元（yoy-7.0%）。3）九毛九餐廳：門店較2022年底減少1家，總門店數(shù)為75家。2023H1翻臺率2.8次，經(jīng)營利潤率19.2%，表現(xiàn)穩(wěn)健。4）賴美麗烤魚：截至2023H1品牌門店達6家，翻座率約4.7次，此外8月4日賴美麗已于新加坡開設(shè)首店。
費控穩(wěn)健，內(nèi)功修煉持續(xù)。2023H1公司毛利率為63.8%（yoy-1.2pct），主要系慫品牌目前毛利率較低，其收入占比上升所致。公司員工費用率為24.9%（低于2019年水平），租金費用率10.2%，與2019年H1持平，各項費用較為穩(wěn)健，若翻臺率持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計利潤率有望突破2019年水平。公司今年上半年在門店前端的業(yè)務(wù)實現(xiàn)自研系統(tǒng)全覆蓋，在供應(yīng)鏈上肉類產(chǎn)品已實現(xiàn)海外直采，產(chǎn)品品質(zhì)有望進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：由于2023H1線下消費場景復(fù)蘇放緩公司門店經(jīng)營業(yè)績及擴張節(jié)奏受到一定影響，我們預(yù)期該情況在Q3有所好轉(zhuǎn)，考慮復(fù)蘇節(jié)奏，利潤率彈性或低于此前預(yù)期，我們下調(diào)2023~25年歸母凈利潤至6.3/9.7/12.5億元（2023~25利潤cagr為40%，預(yù)測前值為6.8/11.1/14.6億元），三年動態(tài)PE為29/19/14x，維持“增持“評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)營&門店擴張不及預(yù)期。
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