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上半年整體收入有所下滑。公司發(fā)布23H1中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入1.29億元（-12.90%），歸母凈利潤(rùn)0.28億元（-35.58%），扣非凈利潤(rùn)0.23億元（-32.32%）。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)收入0.79億元（+21.37%），歸母凈利潤(rùn)0.19億元（-59.27%），扣非凈利潤(rùn)0.18億元（-55.89%）。二季度項(xiàng)目推進(jìn)受到影響，主要是信息化業(yè)務(wù)影響增長(zhǎng)。
　　軍工安全保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升。信息安全產(chǎn)品收入0.92億元（+17.81%），毛利率繼續(xù)提升至70.72%；信息化業(yè)務(wù)收入0.35億元（-42.75%），毛利率為27.22%，下降11.24個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，帶動(dòng)公司23H1毛利率提升到58.27%。上半年公司收到現(xiàn)金1.37億，增長(zhǎng)較大；凈現(xiàn)金流0.07億，去年同期為-1.38億元。費(fèi)用上，公司依然保持較高投入，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)75.02%、17.77%、53.96%。公司存貨達(dá)到2.88億，同比增長(zhǎng)41%，驗(yàn)證行業(yè)發(fā)展信心。
　　推出商密產(chǎn)品，拓展新市場(chǎng)空間。公司此前安全產(chǎn)品主要專注于軍工領(lǐng)域，今年8月發(fā)布了一些列商密產(chǎn)品。公司在商業(yè)密碼領(lǐng)域研發(fā)了基于PCIe總線全國(guó)產(chǎn)CPU+FPGA架構(gòu)，產(chǎn)品覆蓋1000萬次大算力密碼資源池、100G高速鏈路密碼機(jī)、文件傳輸加密加速系統(tǒng)、密碼FPGA實(shí)訓(xùn)平臺(tái)、刀片式密碼模塊、一體化高速密碼適配平臺(tái)設(shè)備、服務(wù)器密碼機(jī)等。隨著《商用密碼管理?xiàng)l例》于23年7月正式實(shí)施，商密市場(chǎng)有望迎來加速發(fā)展。公司在編碼技術(shù)上積累多年，以及積累的SIP芯片、專用編碼算力芯片、核心編碼處理模塊研發(fā)能力，順勢(shì)而為推出商密產(chǎn)品，有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星發(fā)射成功，星載產(chǎn)品有望加速。23年7月9日，長(zhǎng)征二號(hào)丙運(yùn)載火箭，成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道。本次發(fā)射成功標(biāo)志著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入加速組建階段，推動(dòng)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。公司深耕衛(wèi)星組網(wǎng)安全防護(hù)和數(shù)據(jù)鏈防護(hù)領(lǐng)域發(fā)展，星載產(chǎn)品有望充分受益衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)的較高目標(biāo)，以及軍工信息化，尤其星載方向的高景氣度，公司下半年發(fā)展有望逐步加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于軍工項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入由5.14/7.29/9.93億元，下調(diào)為4.05/6.40/9.27億元，增速分別為50%/58%/45%，歸母凈利潤(rùn)為1.04/1.86/2.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為43/24/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。