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投資要點(diǎn)
　　2023年上半年光伏產(chǎn)品出貨持續(xù)增長(zhǎng)，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.16億元（+17.76%），歸母凈利潤(rùn)8.85億元（-16.31%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入57.03億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.20億元，毛利率、凈利率分別修復(fù)至16.62%、9.13%，若剔除Q2計(jì)提信用減值損失的影響，盈利能力迎來顯著提升。
　　光伏材料：膠膜出貨同比高增，龍頭地位穩(wěn)固；背板持續(xù)提升行業(yè)排名，強(qiáng)化光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)光伏膠膜出貨9.67億平，同比增長(zhǎng)57.15%，隨著Q1高價(jià)原材料庫存影響的消除以及產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，光伏膠膜Q2盈利能力得到顯著改善。背板方面，上半年實(shí)現(xiàn)出貨0.83億平，同比增長(zhǎng)46.77%，2022年公司背板出貨排名行業(yè)第三，今年有望進(jìn)一步提升行業(yè)排名。目前公司已完成全系列產(chǎn)品品類的研發(fā)，將為TOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦電池等提供性價(jià)比最優(yōu)秀的封裝方案，穩(wěn)固龍頭地位。
　　電子材料：持續(xù)導(dǎo)入新客戶，景氣回升階段有望迎來出貨高增。上半年，全球消費(fèi)電子需求下滑導(dǎo)致PCB產(chǎn)業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)下降，公司感光干膜出貨同比基本持平，為0.54億平，但在客戶拓展方面持續(xù)發(fā)力，順利導(dǎo)入鵬鼎控股、世運(yùn)電路、紅板科技、建滔集團(tuán)行業(yè)知名客戶。隨著行業(yè)景氣度回升，有望帶來公司出貨的快速放量。
　　功能材料：鋁塑膜厚積薄發(fā)，有望迎來加速放量。公司鋁塑膜產(chǎn)品經(jīng)過前期產(chǎn)能投放和客戶驗(yàn)證之后，開始進(jìn)入銷售放量階段，上半年實(shí)現(xiàn)出貨414萬平，同比增長(zhǎng)近78%，考慮到產(chǎn)品已順利導(dǎo)入贛鋒電子、諾威科技、南都電源等行業(yè)知名客戶，未來有望加速放量。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為25.21/36.05/41.81億元，對(duì)應(yīng)2023-25年公司PE分別為22.01x/15.39x/13.27x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化。