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回顧我國(guó)汽車合資道路的近四十年發(fā)展歷程：1）前30年在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策扶持雙驅(qū)動(dòng)下，銷量長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)。我們根據(jù)合資車企的銷量規(guī)模，認(rèn)為五大核心車系存在明確的競(jìng)爭(zhēng)梯度：
　　第一梯隊(duì)：日系車和德系車，銷量顯著領(lǐng)先其他車系；
　　第二梯隊(duì)：美系車和韓系車；
　　第三梯隊(duì)：法系車，年銷量始終低于一百萬(wàn)輛。
　　◆ 2）近十年，中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，合資車企相繼衰退，五大核心合資車系的銷量下滑基本符合【第三梯隊(duì)→第二梯隊(duì)→第一梯隊(duì)】的次序。
　　◆我們從用戶需求層次出發(fā)，總結(jié)【汽車品牌競(jìng)爭(zhēng)力梯度模型】：將汽車品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力劃分為兩個(gè)段位、五個(gè)層級(jí)，自下而上由【價(jià)格為王】向【價(jià)值感知】升級(jí)。高階競(jìng)爭(zhēng)力建立在低階競(jìng)爭(zhēng)力之上，具備更高階競(jìng)爭(zhēng)力的品牌議價(jià)能力更強(qiáng)、用戶忠誠(chéng)度更高，也更難被淘汰或替代。
　　◆五大合資車系的各品牌分屬模型中的不同層級(jí)，而我國(guó)自主品牌正憑借【更美觀、更智能、更環(huán)保、更高端、更具性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)】從最底層向上快速突破。我們根據(jù)模型總結(jié)復(fù)盤他們各自銷量衰落的原因：
　　法系車、二線日系車：處于第一層級(jí)，汽車造型長(zhǎng)期難以迎合中國(guó)人審美，不足使其難以向第二層級(jí)進(jìn)階。自主品牌最先突破這一梯度，相對(duì)應(yīng)的合資品牌最終因?yàn)榘l(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱等基礎(chǔ)部件的性價(jià)比不足被淘汰；
　　韓系車、部分美系車：處于第二層級(jí)，因造型設(shè)計(jì)和座艙空間的優(yōu)勢(shì)而崛起，發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等硬件核心技術(shù)相比日韓較弱，使其難以向第三層級(jí)進(jìn)階，終因產(chǎn)品質(zhì)量、品控等問(wèn)題被競(jìng)爭(zhēng)下去；
　　德系車、一線日系車：處于第三層級(jí)，豐田、本田、日產(chǎn)、大眾具備硬件技術(shù)、質(zhì)量、品控等優(yōu)勢(shì)，用戶口碑好，品牌力更強(qiáng)。但因電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型緩慢，在燃油車時(shí)代建立的核心競(jìng)爭(zhēng)力被削弱，也正在面臨自主品牌的沖擊。
　　二線豪華品牌、一線豪華品牌，分別處于第四、第五層級(jí)：第四層級(jí)被“蔚小理”等新勢(shì)力嚴(yán)重沖擊，第五層級(jí)憑借難以替代的品牌力依然擁有較大的客群。
　　◆電動(dòng)智能時(shí)代，自主品牌具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望創(chuàng)造合作時(shí)代2.0模式：即由【外資主導(dǎo)產(chǎn)品和技術(shù)，自主負(fù)責(zé)產(chǎn)品和銷售等】，轉(zhuǎn)向【由自主主導(dǎo)智能化開發(fā)，外資負(fù)責(zé)整車設(shè)計(jì)、開發(fā)】的全新合作模式。
　　◆由于發(fā)展歷史和階段不同，自主品牌呈現(xiàn)兩種不同的競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建路徑：1）傳統(tǒng)自主品牌，起步較早，沿競(jìng)爭(zhēng)力梯度模型自下而上突破；2）新勢(shì)力品牌，起步較晚，但起點(diǎn)較高，以高階競(jìng)爭(zhēng)力直接切入第三，甚至第四層級(jí)。
　　投資建議：通過(guò)對(duì)各自主品牌的影響力、產(chǎn)品矩陣和關(guān)鍵技術(shù)等的梳理，我們認(rèn)為目前傳統(tǒng)自主品牌中比亞迪、長(zhǎng)安、吉利、上汽，新勢(shì)力品牌中理想、小鵬、蔚來(lái)、問(wèn)界等所處競(jìng)爭(zhēng)模型層級(jí)相對(duì)高階。智能化相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先、內(nèi)外飾造型設(shè)計(jì)細(xì)膩、品牌營(yíng)銷聚焦場(chǎng)景的自主品牌，能夠更好的支撐品牌高端化發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)一線豪華品牌的挑戰(zhàn)。另外，也繼續(xù)看好其他品牌在競(jìng)爭(zhēng)力層級(jí)上的進(jìn)階。因此，我們重點(diǎn)關(guān)注比亞迪、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、上汽集團(tuán)、理想汽車、小鵬汽車、蔚來(lái)汽車、賽力斯；關(guān)注長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、北汽藍(lán)谷。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不及預(yù)期；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)營(yíng)銷不力對(duì)品牌認(rèn)知度的提升不及預(yù)期；智能電動(dòng)化發(fā)展速度不及預(yù)期；消費(fèi)者對(duì)于智能化產(chǎn)品需求不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的市場(chǎng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新技術(shù)對(duì)于顛覆現(xiàn)有技術(shù)趨勢(shì)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。