>> 華泰證券-南網(wǎng)能源(003035)光伏開發(fā)節(jié)奏調(diào)整，向負(fù)荷聚合延伸-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大小： |
1069KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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1H23歸母凈利同比-7.6%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價
南網(wǎng)能源發(fā)布中報，1H23實(shí)現(xiàn)營收13.03億元（同比-0.4%），歸母凈利1.94億元（同比-7.6%）；對應(yīng)2Q23營收7.55億元（同比+3.5%），歸母凈利1.12億元（同比-6.8%）。擴(kuò)張速度放緩，下調(diào)工商業(yè)光伏新增裝機(jī)預(yù)測；運(yùn)行效率不佳，下調(diào)生物質(zhì)綜合利用收入與毛利率預(yù)測；我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為5.71/8.72/12.21億元（前值8.93/13.27/17.66億元）。公司立足于工商業(yè)光伏向負(fù)荷聚合商延伸，客戶資源優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為業(yè)績彈性，24-25年歸母凈利CAGR（46%）高于可比公司均值（21%）。24年可比PEG均值0.66x（Wind一致預(yù)期），給予公司24年0.70x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價7.40元（前值10.41元，基于23年0.79xPEG）。維持“買入”。
工商業(yè)光伏投產(chǎn)裝機(jī)較年初擴(kuò)大19%，延伸至負(fù)荷聚合商
2023年6月末公司的工商業(yè)光伏已投運(yùn)規(guī)模為1,615MW，1H23新增裝機(jī)255MW（較年初擴(kuò)大19%）；1H23工商業(yè)光伏收入同比+18%至5.0億元，毛利率同比-3.0pp至60.9%，主要是由于計提安全生產(chǎn)費(fèi)、降雨增加導(dǎo)致發(fā)電量減少。公司考慮到行業(yè)競爭加劇與客戶需求波動，主動調(diào)整工商業(yè)光伏項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏，1Q與2Q新儲備裝機(jī)（通過投資決策）分別為139/148MW（同比-9%/-17%）。我們預(yù)計公司在手項(xiàng)目有望陸續(xù)在23年投產(chǎn)和貢獻(xiàn)業(yè)績，助力公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司立足于工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢，向負(fù)荷聚合商延伸，用戶側(cè)新型儲能與光儲一體化項(xiàng)目有望陸續(xù)落地。
建筑節(jié)能服務(wù)面積較年初擴(kuò)大6%，與分布式光伏協(xié)同發(fā)展
2023年6月末公司建筑節(jié)能服務(wù)面積達(dá)到868萬平方米，1H23新增52萬平方米（較年初擴(kuò)大6%）。1H23建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入同比+22%至4.2億元，毛利率同比-0.3pp至18.6%。公司或?qū)@著受益于全國建筑節(jié)能改造需求的釋放，且建筑節(jié)能客戶與工商業(yè)光伏客戶存在一定重疊，為公司在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的開拓上提供區(qū)別于對手的競爭優(yōu)勢。能源價格高企有助于釋放節(jié)能降耗需求，我們看好公司建筑節(jié)能23-25年收入繼續(xù)保持快速增長（+22%/+18%/+15%）。
生物質(zhì)項(xiàng)目大幅拖累盈利水平，有待提質(zhì)增效或逐步退出
1H23公司生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)收入同比-62%至0.83億元，毛利率同比63.6pp至-47.7%，項(xiàng)目虧損同比擴(kuò)大，主因是補(bǔ)貼滯后和燃料價格較高。公司已成立專項(xiàng)工作組解決生物質(zhì)項(xiàng)目提質(zhì)增效的問題、并計劃逐步退出項(xiàng)目?？紤]到不確定性，我們下調(diào)對生物質(zhì)綜合利用收入與毛利率的預(yù)測。
風(fēng)險提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；光伏新項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險；合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定。
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