>> 申萬宏源-雪迪龍(002658)環(huán)境監(jiān)測穩(wěn)健發(fā)展，碳監(jiān)測及科學(xué)儀器打開空間-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大?。?/td>
| 1918KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
查浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司深耕煙氣在線監(jiān)測及工業(yè)過程分析20余年，成功跨越火電周期，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)以ToB端煙氣監(jiān)測為核心，下游主要包括火電、石化、化工、鋼鐵等領(lǐng)域，逐步實現(xiàn)氣水固全面發(fā)展、ToB/ToG全覆蓋。2020年公司實現(xiàn)跨越火電周期，收入及利潤完成拐點跨越，進入穩(wěn)步發(fā)展階段。2022年公司營收15.05億，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、系統(tǒng)改造及運維、氣體分析儀器及備件分別貢獻61%、19%、15%毛利潤。2022年公司凈利率達19%，公司在手現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕（16.48億，占凈資產(chǎn)比重62%，），負債率整體維持低水平（約23%），ROE逐步回升至10%以上水平。
環(huán)境監(jiān)測：火電投資加速+非電領(lǐng)域超低排放推進，公司主業(yè)有望持續(xù)提升。1）十三五火電超低排放改造逐步完成，十四五火電投資有望加速，帶動火電監(jiān)測設(shè)備需求提升。2）鋼鐵超低排放改造逐步加速，2019年我國提出鋼鐵超低排放改造，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，截至2021年年底，已有1.45億噸產(chǎn)能完成改造，距離“十四五”規(guī)劃目標(biāo)仍有近4億噸鋼鐵產(chǎn)能改造空間。3）2023年6月水泥、焦化等非電領(lǐng)域超低排放實施意見征求意見稿陸續(xù)發(fā)布，有望帶動煙氣監(jiān)測設(shè)備業(yè)務(wù)開始放量。上述政策均明確給予超低排放企業(yè)環(huán)保稅優(yōu)惠、不停產(chǎn)限產(chǎn)、差別化電價等政策紅利，我們認為未來非電領(lǐng)域改造有望提速。
碳監(jiān)測：行業(yè)有望加速釋放，公司將優(yōu)先受益。十四五規(guī)劃提出核算為主、監(jiān)測為輔，逐步推進碳監(jiān)測評估試點。從重點行業(yè)來看：火電行業(yè)碳監(jiān)測市場空間約13.35億元，未來有望伴隨碳市場擴容而逐步擴大。從重點城市來看，我國城市溫室氣體監(jiān)測市場空間約50億元。公司在碳監(jiān)測領(lǐng)域具有客戶及產(chǎn)品優(yōu)勢，2022年公司成功中標(biāo)華能、大唐等大型集團的碳監(jiān)測試點項目。2022年8月，公司與中國計量院旗下的中計智量設(shè)立合資公司中計碳匯，進一步拓展碳監(jiān)測業(yè)務(wù)。2023年中計碳匯公司聯(lián)合招商輪船等推出船舶碳排放在線計量監(jiān)測系統(tǒng)，未來有望伴隨IMO及歐盟船運碳市場推進而直接受益。
科學(xué)儀器：自主研發(fā)+對外收購，推進質(zhì)譜及色譜儀國產(chǎn)化。1）質(zhì)譜儀：2015年公司收購英國KORE，逐步掌握飛行時間質(zhì)譜儀技術(shù)，目前已成功推出質(zhì)子轉(zhuǎn)移反應(yīng)飛行時間質(zhì)譜儀，重點拓展VOCs走航監(jiān)測市場；2）色譜儀：2016年公司收購比利時Orthodyne公司，加速半導(dǎo)體工業(yè)過程分析推廣。
投資分析意見：我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤分別為2.73/3.05/3.49億元，yoy為-3.6%、11.4%、14.5%，當(dāng)前市值對應(yīng)估值為18/16/14倍。參照2023年可比公司平均估值水平25倍，我們給予公司2023年25倍估值，目標(biāo)市值68億元，相比最新市值具有40%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：火電新建進度不及預(yù)期風(fēng)險、非電領(lǐng)域政策落地進度不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
