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事件：百度于2023年8月22日（北京時(shí)間）發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的2023年第二季度業(yè)績報(bào)告。
　　點(diǎn)評：
　　行業(yè)復(fù)蘇及AI重構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，營收與凈利潤均超預(yù)期。23Q2百度集團(tuán)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入341億元，同比+15%，彭博一致預(yù)期332.9億元，超預(yù)期。Non-GAAP經(jīng)營利潤73億元，同比+33.5%，經(jīng)營利潤率21.5%，彭博一致預(yù)期65.34億元，超預(yù)期。Non-GAAP凈利潤80億元，同比+44.3%，凈利潤率23.5%，彭博一致預(yù)期57.93億元，遠(yuǎn)超預(yù)期。
　　百度核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，經(jīng)營效益持續(xù)增長。23Q2百度core實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入264億元，同比+14.0%，彭博一致預(yù)期256.6億元，略超預(yù)期。其中，在線營銷業(yè)務(wù)收入196億元，同比+15%；其他業(yè)務(wù)收入68億元，同比+12%。Non-GAAP凈利潤76.94億元，同比+41.2%，凈利潤率29%，彭博一致預(yù)期53.68億元，遠(yuǎn)超預(yù)期。運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，百度APPQ2平均月活躍用戶達(dá)6.77億，同比+8%。經(jīng)營杠桿效效應(yīng)突出背景下，在線營銷及云業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升。
　　廣告業(yè)務(wù)：線下場景及電商行業(yè)需求向好，廣告收入成績斐然。由于22年Q2存在低基數(shù)效應(yīng)，本季在線營銷收入增幅顯著。作為與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的業(yè)務(wù)板塊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及商業(yè)環(huán)境的改善，帶動(dòng)了廣告行業(yè)需求的大幅回暖，旅行、醫(yī)療、本地服務(wù)等垂直領(lǐng)域尤為明顯。AI技術(shù)變革助力實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)提升及廣告系統(tǒng)重構(gòu)，Q2 ECPM有所提升。我們認(rèn)為伴隨線下廣告場景陸續(xù)恢復(fù)，應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂觀，在AI模型助力優(yōu)勢下，下半年隔年比增速有望優(yōu)于上半年。
　　智能云業(yè)務(wù)：保持收支平衡，目標(biāo)穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)務(wù)并提升產(chǎn)品線效率。Q2云業(yè)務(wù)收入45億元，同比增長5%。云業(yè)務(wù)核心策略為穩(wěn)定現(xiàn)有基礎(chǔ)業(yè)務(wù)并不斷根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行效率調(diào)整。百度智能云連續(xù)第四年蟬聯(lián)AI云服務(wù)第一名，于5月推出具備全站能力的文心大模型3.5版本，目標(biāo)賦能現(xiàn)有服務(wù)并通過吸引各用戶群以實(shí)現(xiàn)移動(dòng)生態(tài)構(gòu)建，在AI大模型市場保持份額領(lǐng)先，并計(jì)劃于年底推出4.0版本。同時(shí)，公司也提供MaaS平臺以滿足企業(yè)自有模型的增強(qiáng)。長期來看，公司將聚焦AI原生思維重構(gòu)用戶體驗(yàn)，提升用戶洞察及精準(zhǔn)定位能力，不斷探索生成式AI在各行各業(yè)效率提升方面的潛力。我們認(rèn)為百度在模型訓(xùn)練效率和成本效益方面保持行業(yè)領(lǐng)先，作為產(chǎn)業(yè)鏈中游有望滿足行業(yè)發(fā)展需求。
　　智能駕駛：短期市場阻力屬正?，F(xiàn)象，數(shù)據(jù)累積推動(dòng)長期態(tài)勢向好。2023年第二季度，百度的自動(dòng)駕駛服務(wù)蘿卜快跑供應(yīng)的自動(dòng)駕駛訂單為約71萬單，同比增長148.8%，環(huán)比增長8.2%，維持高增長態(tài)勢。目前，蘿卜快跑已在北京、上海、廣州、深圳、武漢等城市開展自動(dòng)駕駛出行服務(wù)，并獲準(zhǔn)于上海市浦東新區(qū)開展全無人自動(dòng)駕駛測試。蘿卜快跑與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，在保有全盤安全性的同時(shí)，緊抓智能駕駛需求。我們認(rèn)為后續(xù)伴隨新車型上市及成本優(yōu)勢的體現(xiàn)，有望進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)范圍及車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張。
　　愛奇藝：會(huì)員數(shù)同比有所提升，高質(zhì)量增長創(chuàng)歷史最佳。2023年Q2愛奇藝總營收78億元人民幣，同比增長17%；會(huì)員服務(wù)營收49億元，同比增長15%。運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，愛奇藝23Q2日均訂閱會(huì)員數(shù)1.11億，較去年同期的9830萬增長13%。第二季度核心業(yè)務(wù)營收數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。
　　投資建議：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下，百度作為行業(yè)內(nèi)技術(shù)積累出色的重點(diǎn)公司，在2023年Q2實(shí)現(xiàn)可觀營收。AI大模型助力全線業(yè)務(wù)重構(gòu)。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)百度集團(tuán)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1383/1541/1723億元，同比增長11.9%/11.4%/11.8%，Non-GAAP歸母凈利潤分別為266/284/308億元，同比增長28.8%/6.5%/8.8%。根據(jù)SOTP估值，分別給予（1）百度核心廣告業(yè)務(wù)：2023年14xPE，對應(yīng)估值4070億港元。（2）百度智能云：2023年5xPS，對應(yīng)估值1118億港元。（3）自動(dòng)駕駛：按照可比公司waymo 300億美元的估值給予部分折價(jià)，對應(yīng)100億美元。（4）加上愛奇藝、攜程的市值對應(yīng)百度的持股部分，加總并折價(jià)15%得到公司2023年目標(biāo)市值5412億港元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格194港元/股。我們預(yù)計(jì)2023- 2025年歸母凈利潤為266.33/283.54/308.37億元，對應(yīng)PE分別為12.71x/11.94x/10.97x，持續(xù)推薦并維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)需求疲軟、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。