>> 中信證券-消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年6月社零數(shù)據(jù)點(diǎn)評：6月環(huán)比好轉(zhuǎn)明確，消費(fèi)保持復(fù)蘇態(tài)勢-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，李鑫，薛緣 |
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2023年6月社零同比+3.1%，基本符合市場預(yù)期（+3.2%），兩年平均增速環(huán)比繼續(xù)提升0.6pct，各細(xì)分品類基本均呈現(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢。上半年來看，5月社零兩年增速最低，6月呈現(xiàn)環(huán)比回升。我們認(rèn)為，下半年基數(shù)效應(yīng)疊加消費(fèi)本身復(fù)蘇節(jié)奏下，消費(fèi)數(shù)據(jù)總體將呈現(xiàn)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)趨勢。而經(jīng)過前期估值調(diào)整后，消費(fèi)總體估值處于合理偏低位置，存在修復(fù)空間，建議積極配置。
▍6月社零兩年CAGR環(huán)比提升。2023年6月社零總額39,951億元/YoY+3.1%，基數(shù)效應(yīng)影響下增速環(huán)比-9.6pcts，基本符合市場預(yù)期的YoY+3.2%。剔除基數(shù)影響，兩年平均增速3.1%，環(huán)比回升0.6pct。6月限額以上商品零售總額15,524億元/+1.4%，增速環(huán)比-9.7pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+3.5%/環(huán)比-3.3pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+3.0%，兩年平均+3.0%/環(huán)比+0.5pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+4.2%，兩年平均+3.4%/環(huán)比+0.6pct。分品類看，商品零售同比+1.7%/環(huán)比-8.8pcts，兩年平均+2.8%/環(huán)比+0.3pct；餐飲收入同比+16.1%/環(huán)比-19.0pcts，兩年平均+5.6%/環(huán)比+2.4pcts。上半年來看，5月社零兩年增速最低，6月現(xiàn)回升。居民收支來看，23Q2全國居民人均可支配收入同比+8.4%（vs Q1為+5.1%）、人均消費(fèi)支出同比+11.9%（vs Q1為+5.4%）；23Q2開支項(xiàng)目中，居住開支占比同比2.4pcts，教育文化、醫(yī)療保健開支占比同比分別+1.0pct和+0.7pct，其他項(xiàng)目占比基本持平。
▍汽車：6月銷量超預(yù)期，Q3有望繼續(xù)明顯修復(fù)。汽車限上零售額6月同比1.1%，增速環(huán)比-25.3pcts、同比-15.0pcts，兩年平均增速6.1%/環(huán)比+4.0pcts。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6月汽車總銷量同比+4.8%，環(huán)比+10.1%，超市場預(yù)期，特別是在去年同期購置稅減半政策（2022年6月至12月）實(shí)施首月（2022年6月）高基數(shù)下同比依然錄得正增長，主要系新車上市刺激需求、季末主機(jī)廠和經(jīng)銷商沖量所致。根據(jù)中信證券研究部汽車行業(yè)組，展望2023年下半年，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)溫和回暖，車市在7、8月份傳統(tǒng)淡季過后有望繼續(xù)迎來明顯修復(fù)。
▍必選零售額兩年CAGR穩(wěn)中有升，商超渠道同比下滑。6月糧油/食品限上零售額同增5.4%，環(huán)比+6.1pcts、同比-3.6pcts，兩年平均+7.2%/環(huán)比+1.6pcts。日用品限上零售額同比-2.2%，環(huán)比-11.6pcts、同比-6.5pcts，兩年平均+1.0%/環(huán)比持平。6月，實(shí)物電商（基于還原口徑預(yù)估）同比+9.2%（vs5月+16.9%），兩年CAGR+6.2%（vs 5月+8.9%），快于社零整體增速；電商滲透率31.5%（vs 5月28.8%，vs去年同期29.7%）。1~6月，網(wǎng)上商品零售額中，吃/穿/用分別同比+8.9%/+13.3%/+10.3% （ vs 1~5月+8.4%/+14.6%/+11.5%）。上半年限額以上實(shí)體店零售中，便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售額同比下降0.4%。
▍兩年平均維度，可選、地產(chǎn)鏈零售額環(huán)比增速均明顯回升。6月化妝品限上零售額同比+4.8%，增速環(huán)比-6.9pcts、同比-3.3pcts，兩年平均+6.4%/環(huán)比+6.7pcts。金銀珠寶限上零售額同比+7.8%，增速環(huán)比-16.6pcts、同比0.3pct，兩年平均+7.9%/環(huán)比+5.4pcts。鞋服針織限上零售額同比+6.9%，環(huán)比-10.7pcts、同比+5.7pcts，兩年平均+4.0%/環(huán)比+4.7pcts。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，6月家電/音像限上零售額同比+4.5%，增速環(huán)比+4.4pcts、同比+1.3pcts，兩年平均+3.8%/環(huán)比+9.2pcts；家具同比+1.2%，增速環(huán)比-3.8pcts、同比+7.8pcts，兩年平均-2.8%/環(huán)比+1.2pcts；建筑與裝潢同比-6.8%，增速環(huán)比+7.8pcts、同比-1.9pcts，兩年平均-5.9%/環(huán)比+5.4pcts
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：6月社零整體及細(xì)分品類的兩年平均增速環(huán)比均呈現(xiàn)回升，23Q2居民支出增長提速，消費(fèi)整體平穩(wěn)復(fù)蘇趨勢明確。針對市場對消費(fèi)整體復(fù)蘇動能及可持續(xù)性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為目前仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，建議短期繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)估值回落至低位時(shí)的配置機(jī)會。結(jié)構(gòu)上，首先建議繼續(xù)配置2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等。同時(shí)，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)的修復(fù)仍然明確，無論是修復(fù)節(jié)奏還是彈性及持續(xù)性，均將在兌現(xiàn)過程中具備相對的高確定性。雖然由于之前預(yù)期提前反應(yīng)，加之市場擔(dān)憂持續(xù)性，股價(jià)表現(xiàn)較差，但在下半年繼續(xù)復(fù)蘇過程中業(yè)績得以兌現(xiàn)時(shí)，我們認(rèn)為將啟動第三階段的α行情，建議繼續(xù)配置，板塊排序景區(qū)、酒店、OTA、博彩等。其次，進(jìn)入下半年估值切換期，建議加碼估值回落至低位，但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等。同時(shí)提示后續(xù)若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步兌現(xiàn)，把握順周期特征顯著的人力資源、家居等窗口機(jī)會。
▍中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2023年下半年推薦維持：巨子生物、老鳳祥、361度、巨星農(nóng)牧、安井食品、晨光股份、貴州茅臺、華住、拼多多、中寵股份、美團(tuán)W、珀萊雅、牧原股份、千味央
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