>> 中信證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏板塊2023年下半年投資策略：技術(shù)突破，均值回歸-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
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核心觀點
隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底企穩(wěn)，廠商和渠道庫存逐步去化，行業(yè)多項數(shù)據(jù)也將逐步扭轉(zhuǎn)單邊下行的局面，我們預(yù)計2023H2光伏排產(chǎn)、出貨、裝機景氣度有望明顯回升；技術(shù)進步是光伏行業(yè)最重要的方向之一，N型TOPCon電池持續(xù)推動產(chǎn)能調(diào)試和擴張，多種光伏技術(shù)繼續(xù)推進。目前仍處估值底部的光伏板塊有望迎來均值回歸，推薦逆變器、輔材、電池及設(shè)備等環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭。
▍價格企穩(wěn)+庫存回落，提振下半年光伏供需。隨著光伏硅料價格逐步接近底部，光伏相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底企穩(wěn)，電站投資收益率也迎來大幅修復(fù)，終端觀望情緒逐步消除，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)迎來向上拐點。同時，隨著23Q2以來海外渠道庫存持續(xù)去化，目前分銷市場庫存壓力已有明顯回落，訂單企穩(wěn)回升，我們預(yù)計8月前后或再迎新一輪補庫增長拐點，下半年光伏行業(yè)有望扭轉(zhuǎn)二季度以來承壓的狀態(tài)，景氣度也將持續(xù)上行。
▍逆變器：格局穩(wěn)健外需回暖，微逆儲能空間巨大。歐美日等發(fā)達國家市場具備認證、渠道、品牌高壁壘，分銷市場競爭格局仍相對穩(wěn)定，市場格局并未出現(xiàn)明顯惡化。我們測算，2022年微逆在全球戶用市場滲透率僅13%左右，且其憑借安全性和性能優(yōu)勢，以及裝機放量后消費者認知深化和產(chǎn)品意識覺醒，市場滲透率增長潛能巨大。此外，海外用戶側(cè)儲能仍處于快速增長起點，受益于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和能源獨立訴求，以及項目加速降本下項目高收益率推動，有望延續(xù)高增長。
國內(nèi)優(yōu)質(zhì)逆變器廠商有望受益于微逆、儲能市場長期高增長和短期要貨需求改善，并憑借產(chǎn)品性價比優(yōu)勢、全球客戶拓展能力和品牌力提升而持續(xù)快速崛起。
▍TOPCon產(chǎn)能釋放加速，技術(shù)升級是行業(yè)主旋律。N型電池加速降本增效，TOPCon頭部產(chǎn)能單瓦成本或追平PERC，性能和成本優(yōu)勢凸顯。同時，隨著電池片廠商逐步優(yōu)化TOPCon硼擴散和氧化層制備等工藝，2023H2 TOPCon產(chǎn)能釋放有望加速?？紤]到TOPCon市場競爭力和接受度大幅提升，中短期內(nèi)或仍將維持供應(yīng)緊張格局，產(chǎn)品有望維持明顯溢價。我們預(yù)計2023/24年TOPCon電池全球市場滲透率有望分別達26%/50%左右，同時考慮HJT、xBC等電池技術(shù)亦穩(wěn)步推廣，預(yù)計N型電池全球滲透率或分別提升至31%/59%以上，N型技術(shù)進入快速替代升級階段，新型高效電池技術(shù)和量產(chǎn)領(lǐng)先的廠商有望充分享受技術(shù)發(fā)展紅利。此外，為了持續(xù)推動行業(yè)降本增效和適應(yīng)行業(yè)多種應(yīng)用場景，鈣鈦礦、電鍍銅、復(fù)合邊框等技術(shù)也在持續(xù)推進。
▍需求放量疊加技術(shù)升級，輔材等環(huán)節(jié)有望量利齊升。光伏裝機需求回暖，同時N型電池技術(shù)快速推廣并逐步成為市場主流，輔材環(huán)節(jié)隨著行業(yè)規(guī)模放量和結(jié)構(gòu)升級，包括POE/EPE膠膜、TOPCon銀（鋁）漿等，有望迎來量利快速修復(fù)。1）膠膜：Q3光伏需求和排產(chǎn)持續(xù)改善的背景下，EVA粒子價格或企穩(wěn)回升，同時N型電池放量帶動POE、EPE結(jié)構(gòu)優(yōu)化，更具供應(yīng)鏈優(yōu)勢的龍頭膠膜廠商有望迎來盈利修復(fù)。2）光伏玻璃：新增產(chǎn)能投放指標管控，行業(yè)擴產(chǎn)進度放緩，供給過剩壓力或迎來明顯緩解，加速行業(yè)洗牌，下半年頭部光伏玻璃廠商盈利能力有望持續(xù)提升。3）銀漿：TOPCon電池放量激增高附加值銀（鋁）漿需求，預(yù)計下半年仍將維持較PERC正銀200元/kg以上的單位加工費溢價，疊加銀粉國產(chǎn)化，頭部銀漿企業(yè)盈利環(huán)比有望持續(xù)改善。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機增長低于預(yù)期；成本下降低于預(yù)期；新技術(shù)推廣應(yīng)用進度低于預(yù)期；市場競爭加??；海外貿(mào)易壁壘抬升；技術(shù)路線替代風(fēng)險等
▍投資策略：隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底企穩(wěn)，廠商和渠道庫存逐步去化，我們預(yù)計2023H2光伏排產(chǎn)、出貨、裝機景氣度有望明顯回升，同時隨著N型TOPCon等新型電池技術(shù)加速滲透，目前仍處估值底部的光伏板塊有望迎來均值回歸。重點推薦——1）逆變器：推薦禾邁股份、昱能科技、固德威、德業(yè)股份、錦浪科技，以及光儲逆變器龍頭陽光電源，建議關(guān)注上能電氣。2）輔材：看好受益于市場需求加速釋放以及N型升級帶動盈利能力提升的輔材環(huán)節(jié)，推薦福斯特、福萊特、聚和材料，建議關(guān)注帝科股份、宇邦新材、中信博、通靈股份等。3）N型技術(shù)：看好N型電池片產(chǎn)業(yè)化推廣進程和長期增長空間，推薦在新技術(shù)領(lǐng)先量產(chǎn)且產(chǎn)品性價比競爭力持續(xù)快速提升的鈞達股份、晶科能源、愛旭股份，以及核心設(shè)備供應(yīng)商捷佳偉創(chuàng)、邁為股份，建議關(guān)注仕凈科技。4）一體化廠商：推薦隆基綠能、通威股份、晶科能源、天合光能，建議關(guān)注晶澳科技、阿特斯
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