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我們認(rèn)為，Salesforce、Adobe等頭部平臺的模型選擇、功能定義和商業(yè)化方式將成為全球軟件融入AGI能力的重要風(fēng)向標(biāo)，而后續(xù)功能的測試、發(fā)布、商業(yè)化路徑、用戶數(shù)據(jù)等亦均將成為個股股價(jià)和板塊表現(xiàn)的重要催化因素。整體來看，AI+軟件的快速融合，以及美股軟件巨頭的示范效應(yīng)，正在給全球軟件產(chǎn)業(yè)帶來長周期、深遠(yuǎn)的影響。LLM帶來內(nèi)容生成、自然語言交互、信息檢索效率的大幅改善，將使得偏平臺型、垂類應(yīng)用軟件顯著受益，但也將大概率導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)邏輯簡單、偏中間態(tài)的單點(diǎn)軟件產(chǎn)品方案明顯受損，同時借助人機(jī)交互效率的大幅改善，用戶對基礎(chǔ)軟件的使用門檻料將顯著降低，利好數(shù)據(jù)管理、信息安全、運(yùn)維等基礎(chǔ)軟件板塊。我們看好美股軟件板塊，市場最悲觀時候已基本過去，建議不斷聚焦應(yīng)用層的平臺型、垂類軟件廠商，以及基礎(chǔ)層的數(shù)據(jù)管理、信息安全、運(yùn)維、軟件開發(fā)等，建議持續(xù)關(guān)注：微軟、Salesforce、Service Now、Adobe、Snowflake、Datadog、MongoDB、Confluent、Palo Alto、Crowdstrike等。
　　▍報(bào)告緣起：伴隨著ChatGPT的爆火，投資者普遍關(guān)注AGI浪潮帶來的應(yīng)用領(lǐng)域的投資機(jī)會。相較于Jasper、Character.AI、Midjourney等C端產(chǎn)品的快速出圈，B端軟件產(chǎn)品的AI融入進(jìn)度則相對緩慢，也一度被投資者所忽視。但隨著時間的推移，頭部軟件廠商陸續(xù)推出具備AI能力的Demo、測試及商用計(jì)劃。投資者逐步認(rèn)識到，在底層模型能力同質(zhì)化的背景下，成熟軟件廠商能夠利用其龐大的客戶基數(shù)、豐富的落地場景以及長期積累的私域數(shù)據(jù)集打造差異化的AI能力。而差異化的AI能力疊加軟件廠商在合規(guī)、可信、隱私層面的深刻考量，使得B端軟件在進(jìn)行AGI能力商業(yè)化落地時更加具備可行性，實(shí)現(xiàn)后發(fā)先至的結(jié)果。本篇報(bào)告，我們將從模型選擇、能力構(gòu)建、商業(yè)化落地等層面，對Salesforce、Adobe這兩家頭部應(yīng)用軟件公司展開具體分析，以揭示AGI時代應(yīng)用軟件廠商相應(yīng)的投資機(jī)遇。
　　▍模型調(diào)用：結(jié)合自身稟賦實(shí)現(xiàn)企業(yè)級應(yīng)用。1）Salesforce：提供可信、開放的模型調(diào)用。根據(jù)公司官網(wǎng)，6月12日，Salesforce發(fā)布了Einstein Trust Layer的技術(shù)框架，通過私有數(shù)據(jù)訪問時的加密和權(quán)限控制，導(dǎo)入模型前的敏感數(shù)據(jù)屏蔽，導(dǎo)入模型后的Prompt&生成結(jié)果清除，結(jié)果生成之后的幻覺檢測以及對齊等諸多環(huán)節(jié)，保障企業(yè)用戶在使用基礎(chǔ)模型時的數(shù)據(jù)隱私和安全。Salesforce在底層模型的調(diào)用上亦提供了充分的靈活性，支持多種第三方模型及客戶自有模型的調(diào)用。2）Adobe：素材社區(qū)成為重要壁壘，強(qiáng)調(diào)素材和生成結(jié)果的版權(quán)。Adobe在推出其圖像生成模型Firefly時明確表示Firefly的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集完全來自于創(chuàng)意社區(qū)Adobe Stock的授權(quán)內(nèi)容、公開許可的內(nèi)容以及版權(quán)過期的公共領(lǐng)域內(nèi)容，較好地避免了Stable Diffusion、Midjourney、Dall-E等其他圖像生成模型存在的版權(quán)合規(guī)問題。根據(jù)公司官網(wǎng)，2023年6月，Adobe針對Firefly生成的圖像內(nèi)容發(fā)布賠償條款，承諾將承擔(dān)旗下圖片生成AI工具Adobe Firefly相關(guān)的版權(quán)索賠，這進(jìn)一步增強(qiáng)了其AI技術(shù)的商用可行性。
　　▍功能實(shí)現(xiàn)：年內(nèi)料將逐步落地。1）Salesforce：AI賦能全產(chǎn)品線，多數(shù)功能將在年內(nèi)商用。目前，Salesforce Einstein GPT多數(shù)功能已經(jīng)發(fā)布，其中Sales Emails、Service Replies、Work Summaries、Dynamic Product Descriptions等部分功能已經(jīng)普遍可用。而根據(jù)其官網(wǎng)披露的產(chǎn)品導(dǎo)入計(jì)劃，多數(shù)功能將在年內(nèi)普遍可用，剩余功能亦將在2024年一季度正式達(dá)到商用狀態(tài)。2）Adobe：創(chuàng)意云逐步測試，體驗(yàn)云實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。在3月發(fā)布圖像生成模型Firefly后，Adobe在五月和六月分別發(fā)布了PhotoShop和illustrator中的AI功能。考慮到Adobe此前在發(fā)布會中的展示以及管理層表述，結(jié)合公司創(chuàng)意云豐富的產(chǎn)品集，我們認(rèn)為公司后續(xù)將在Premiere&After Effects等視頻處理產(chǎn)品、Substance 3D等3D創(chuàng)作產(chǎn)品，以及Adobe Audition等音頻處理產(chǎn)品中陸續(xù)融入AI能力。而在體驗(yàn)云方面，考慮到Adobe在客戶數(shù)據(jù)、旅程管理、內(nèi)容管理等領(lǐng)域的成熟布局，以及AGI能力后續(xù)在圖像、視頻、動畫、音頻等領(lǐng)域的陸續(xù)完善，我們認(rèn)為Adobe有望進(jìn)一步發(fā)揮其內(nèi)容+數(shù)據(jù)的獨(dú)特優(yōu)勢，獲得客戶增量的營銷預(yù)算。
　　▍商業(yè)化：有望實(shí)現(xiàn)Seats和ARPU的同步擴(kuò)張。1）Salesforce：定價(jià)計(jì)劃披露，商業(yè)化進(jìn)程逐步開啟。根據(jù)公司官網(wǎng)，2023年6月12日，Salesforce宣布推出生成式AI功能的捆綁銷售計(jì)劃AICloud，最低定價(jià)在36萬美元/年，其中包含50個CRM、Slack及Tableau的賬號以及按用量計(jì)費(fèi)的Einstein AI、Mulesoft、Data Cloud等功能。除捆綁銷售外，Salesforce亦為用戶提供了單獨(dú)購買某一項(xiàng)功能的途徑，用戶可以針對Sales GPT、Service GPT等單項(xiàng)功能進(jìn)行購買，定價(jià)在50美元/月/用戶。2）Adobe：定價(jià)有望超預(yù)期，創(chuàng)意民主化打開Seats長期空間。參考Midjourney對于不限生成數(shù)量的賬號30/60美元/月的定價(jià)水平，以及微軟對于M365 Copilot