>> 中信證券-天目湖(603136)2023年中報業(yè)績預(yù)告點評：旺季已至，長短皆宜-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，楊清樸，李振寰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
結(jié)合節(jié)假日數(shù)據(jù)，我們判斷23Q2天目湖收入增速較優(yōu)，業(yè)績略低于我們預(yù)期或與人工折舊等成本增加以及營銷費用提升有關(guān)。公司親子游、避暑游產(chǎn)品儲備豐富，我們看好夏季旅游客流高峰對公司旺季業(yè)績的帶動。同時公司持續(xù)存在新項目建設(shè)及投運預(yù)期，因此屬于兼具短期邏輯和長期成長性的標的，建議在景區(qū)板塊中予以重點關(guān)注。
▍2023Q2業(yè)績預(yù)告略低于預(yù)期，或與成本費用增加有關(guān)。公司公告預(yù)計2023H1實現(xiàn)歸母凈利6000~7000萬元（2019H1為5371萬元）、扣非凈利5700~6700萬元（2019H1為5169萬元）。經(jīng)我們根據(jù)公司財報計算，預(yù)計公司2023Q2實現(xiàn)歸母凈利4086~5086萬元，較2019Q2+5.5%~+31.4%，略低于此前我們單季約6000萬元的預(yù)測；扣非凈利4009~5009萬元，較2019Q2+8.7%~+35.9%。結(jié)合節(jié)假日數(shù)據(jù)，天目湖五一/端午假期接待游客人次較2019年同期增長約15%/26%、集團收入分別增長約39%/47%，我們認為Q2公司收入增速較優(yōu)，業(yè)績低于我們預(yù)期或與折舊人工等成本費用增加（相較疫情前新增不少酒店以及新增人才儲備）、營銷費用提升有關(guān)（增加新媒體渠道投放、Q2末的暑期營銷等）等因素有關(guān)。
▍親子游&避暑游產(chǎn)品儲備豐富，助力暑期旺季。暑期旺季學(xué)生群體補償性出游需求繼續(xù)釋放、家庭出游增加，公司作為長三角優(yōu)質(zhì)休閑度假目的地具有豐富親子游產(chǎn)品儲備，有望承接家庭親子出游客流。今年夏季雖然高溫天氣持續(xù)，但公司配套有水世界產(chǎn)品，此外公司還推出了竹海溯溪游、行進式夜游等暑期熱門產(chǎn)品，增加了夏日螢火、夜泡冷泉、脫口秀等體驗互動活動，吸引的增量客流有望向其他景區(qū)、酒店產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。
▍預(yù)計經(jīng)營團隊基本穩(wěn)定，儲備項目支撐成長。原控股股東孟廣才向溧陽城發(fā)轉(zhuǎn)讓的1216.95萬股公司股份已于6月29日完成股份過戶登記手續(xù)，溧陽城發(fā)已成為公司控股股東，溧陽市人民政府成為公司實控人。按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定，公司將于股份過戶完成后60日內(nèi)完成董事會和監(jiān)事會的改選，我們預(yù)計公司經(jīng)營團隊將基本保持穩(wěn)定，而國資入主有利于景區(qū)宣傳以及后續(xù)潛在的資源整合和項目獲取。公司持續(xù)存在新項目建設(shè)及投運預(yù)期，我們預(yù)計漂流項目有望于明年投入運營，后續(xù)南山小寨二期、動物王國等儲備項目將貢獻中長期成長點。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行；自然災(zāi)害影響；公司新項目拓展及運營成果不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們判斷人工折舊等成本增加以及營銷費用提升導(dǎo)致23Q2業(yè)績略低于我們預(yù)期，我們?nèi)钥春孟募韭糜慰土鞲叻鍖就緲I(yè)績的帶動，并且認為在優(yōu)質(zhì)的一站式產(chǎn)品、休閑度假定位、以及較強的經(jīng)營效率和產(chǎn)品開發(fā)能力加持下，公司成長性有望持續(xù)跑贏行業(yè)。維持2023-25年歸母凈利預(yù)測為1.93/2.30/2.68億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為26/21/18x，選取景區(qū)板塊宋城演藝、中青旅、黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、海昌海洋公園作為可比公司（麗江股份估值為Wind一致預(yù)期，其余為中信證券研究部預(yù)測），可比公司現(xiàn)價對應(yīng)2024年動態(tài)PE均值為21x，考慮到天目湖ROE及成長性優(yōu)于可比公司平均水平，給予2024年25xPE估值，對應(yīng)目標價31元，維持“增持”評級。
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