>> 中信證券-拓普集團(601689)2023年中報業(yè)績預告點評：業(yè)績保持快速增長，Tier0.5戰(zhàn)略不斷深化-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 321KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
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7月14日，公司發(fā)布2023年中報業(yè)績預告，預計公司23Q2實現(xiàn)營收44.81億~48.81億元，同比+47.0%~60.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.00億~6.70億元，同比+86.3%~108.1%。公司23Q2營收業(yè)績同比高速增長，主要系因輕量化底盤/NVH聲學套組放量、戰(zhàn)略客戶單車價值量不斷提升。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應商，部分車型單車配套價值達2萬元，產(chǎn)能布局前瞻；同時公司機器人業(yè)務開展順利，開辟全新成長空間?？紤]到公司經(jīng)營管理效率提升，以及23Q2匯兌收益的正向影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預測為2.14/2.88/3.89元（原預測為2.06/2.80/3.79元），按2023年39xPE，上調(diào)目標價至83元，維持“買入”評級。
▍23Q2業(yè)績同比高速增長，新業(yè)務順利推進。7月14日，公司發(fā)布2023年中報業(yè)績預告，預計2023H1實現(xiàn)營收89.50億~93.50億元，同比+31.7%~37.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.50億~11.20億元，同比+48.3%~58.2%；據(jù)此我們測算預計2023Q2實現(xiàn)營收44.81億~48.81億元，同比+47.0%~60.1%，環(huán)比+0.3%~9.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.00億~6.70億元，同比+86.3%~108.1%，環(huán)比+33.2%~48.8%。公司23Q2營收業(yè)績同比高速增長，主要系因：一方面，公司平臺化戰(zhàn)略繼續(xù)推進，輕量化底盤/NVH聲學套組市場份額不斷提升，新產(chǎn)品逐步量產(chǎn)；另一方面，公司高效執(zhí)行Tier 0.5級營銷模式，戰(zhàn)略合作客戶新車型ASP提升至1萬元以上。此外，二季度匯兌收益進一步助長了公司業(yè)績，隨著后續(xù)無人駕駛執(zhí)行器IBS、EPS等項目逐步量產(chǎn)以及機器人執(zhí)行器項目的順利開展，公司業(yè)績有望進一步攀升。
▍前瞻性完善全球布局，把握北美電動化轉(zhuǎn)型機遇。當前公司產(chǎn)能利用率較高，輕量化底盤系統(tǒng)模塊2020/21年產(chǎn)能利用率分別為92.8%、102.2%。公司前瞻布局產(chǎn)能，2022年構(gòu)建固定資產(chǎn)支出54.3億元，同比+54.1%。根據(jù)拓普集團官方微信公眾號，國內(nèi)前灣新區(qū)產(chǎn)業(yè)園占地2600畝，目前1-5期已建成投產(chǎn)，6-7期開始設備安裝調(diào)試，8-9期以及重慶/淮南工廠正有序建設，長興/西安工廠即將開工。海外波蘭工廠一期已經(jīng)投產(chǎn)，未來產(chǎn)能或繼續(xù)擴大；墨西哥一期工廠公司預計年底進行設備安裝，遠期有望參照前灣模式打造千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。我們認為，墨西哥等海外工廠建設一方面可以降低關稅及運費成本，提升供應鏈的安全性，另一方面也可助力公司抓住北美地區(qū)電動化轉(zhuǎn)型的機遇，擴大市場及訂單數(shù)量，為公司國際化戰(zhàn)略及業(yè)績增長做出貢獻。
▍平臺型零部件公司典范，產(chǎn)品品類不斷拓展。公司作為平臺型零部件公司，在原有汽車內(nèi)飾及減震產(chǎn)品基礎上，持續(xù)前瞻布局輕量化、電動化和智能化賽道，深度涉足機器人領域，不斷拓展競爭優(yōu)勢。當前公司戰(zhàn)略合作客戶新車型單車配套價值逐步提升至1萬元以上，部分車型達2萬元。2022年12月，公司公告空氣懸架系統(tǒng)新增7個正式定點項目，預計于2023Q3陸續(xù)批量；公司成功研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥和電子水閥等產(chǎn)品，熱管理總成開始深度配套新能源核心客戶，單車價值量接近3000元；轉(zhuǎn)屏驅(qū)動器、電調(diào)管柱等產(chǎn)品也已經(jīng)完成開發(fā)，正逐步推向市場。2022年公司IBS/EPS/空氣懸架/熱管理/智能座艙項目分別獲得一汽、吉利、華為、金康、理想、比亞迪、小米、合創(chuàng)、高合等客戶的定點，當期營收貢獻較小，但為公司長遠發(fā)展奠定基礎。
▍風險因素：特斯拉銷量不及預期；國內(nèi)造車新勢力客戶產(chǎn)品拓展不及預期；熱管理等新業(yè)務上量不及預期；全球產(chǎn)能擴張不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應商，汽車業(yè)務已形成以減震+內(nèi)外飾為成長底座的三梯次布局，產(chǎn)能布局前瞻；同時公司機器人業(yè)務開展順利，開辟全新成長空間。考慮到公司經(jīng)營管理效率提升，以及23Q2匯兌收益的正向影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預測為2.14/2.88/3.89元（原預測為2.06/2.80/3.79元）。我們采用歷史估值法減少短期市場情緒干擾，公司過去三年Wind一致預期對應PE均值為43x，雖然公司產(chǎn)品持續(xù)放量，競爭環(huán)境有所緩和，但考慮公司仍處于產(chǎn)能擴張期，給予0.3個標準差折價（4x），給予公司2023年39xPE，上調(diào)目標價至83元，維持“買入”評級。
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