>> 中信建投-微電生理(688351)上半年業(yè)績符合預期，手術量實現(xiàn)高增長-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎，王在存，朱琪璋 |
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核心觀點
公司上半年業(yè)績符合預期，二季度業(yè)績增速環(huán)比改善，手術量實現(xiàn)高增長。短期來看，公司電生理手術有望實現(xiàn)恢復性增長；中期來看，高密度標測導管和壓力感應消融導管的獲批標志著公司已完成房顫手術耗材全產品線布局，房顫手術市場份額有望加速提升。長期來看，一方面公司持續(xù)布局心臟電生理領域的冷凍消融、脈沖消融（PFA）以及難治性高血壓領域的腎動脈消融等新技術和產品，有望進一步豐富公司產品管線，提升公司綜合競爭力；另一方面，國內電生理行業(yè)滲透率仍然較低，未來滲透率提升空間大，奠定公司業(yè)績長期可持續(xù)增長的基礎。
事件
2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報
根據(jù)公司公告，公司2023年上半年實現(xiàn)營收1.42億元，同比增長17%；實現(xiàn)歸母凈利潤216萬元，同比增長45%。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為-1237萬元（上年同期為64萬元）?；久抗墒找鏋?.0046元/股。
簡評
上半年業(yè)績符合預期，二季度業(yè)績增速環(huán)比改善
公司2023年上半年實現(xiàn)營收1.42億元（+17%），實現(xiàn)歸母凈利潤216萬元（+45%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為-1237萬元（上年同期為64萬元），整體業(yè)績符合預期。公司利潤體量仍然較小，預計主要由于公司加大市場開拓力度，持續(xù)增強研發(fā)創(chuàng)新力，銷售和研發(fā)費用投入較大。分地區(qū)來看，考慮國內疫情后常規(guī)診療復蘇，預計上半年國內收入增速保持平穩(wěn)增長，其中二季度或實現(xiàn)較高增速；上半年國際市場營收同比增長超過60%，預計主要系公司持續(xù)強化國際銷售網絡以及加大海外市場拓展力度所致。
分季度來看，第一季度，受1月份疫情影響以及電生理省際聯(lián)盟集中帶量采購實施前經銷商訂貨量減少的影響，公司銷售收入同比有所下降；第二季度，隨著公司產品市場滲透率持續(xù)提升，產品競爭力不斷增強，集中采購陸續(xù)落地執(zhí)行，手術量實現(xiàn)快速提升，公司實現(xiàn)營收8999萬元，同比增長36%。
下半年手術量有望維持高增長態(tài)勢，集采執(zhí)行后或加速國產替代
展望下半年，醫(yī)療反腐力度或有所加大，對公司壓力導管等新產品入院可能有所影響，但公司全年手術量仍有望實現(xiàn)較高增長。一方面2022年國內電生理手術開展受疫情影響較大，預計今年有望迎來恢復性增長。另一方面，公司高密度標測導管和壓力感應消融導管已于去年四季度在國內獲批上市，打破了進口廠商在這兩個領域的壟斷，填補了國產空白，有望驅動公司在房顫市場的份額加速提升。此外，福建牽頭的27省聯(lián)盟電生理集采已落地，截至目前已有20個省份正式執(zhí)行集采政策，公司憑借供應鏈和成本上的優(yōu)勢，有望加速國產替代；同時，集采后電生理手術價格的下降有利于行業(yè)滲透率的提升。
國內電生理手術量實現(xiàn)高增長，新產品壓力消融導管市場推廣順利
2023年上半年，公司國內電生理手術量快速增長，同比增長超過50%，預計全年三維手術量同比增長不低于50%。截止2023年6月30日，公司三維手術量累計超過4萬例，累計覆蓋醫(yī)院900余家。此外，公司去年年底新獲批的TrueForce壓力導管已在26個省市完成了300余例壓力指導下的射頻消融手術，在國內眾多中心如北京安貞醫(yī)院、北京阜外醫(yī)院等獲得了滿意療效和術者好評。海外市場方面，公司進一步強化國際銷售網絡，加快海外業(yè)務代理商開發(fā)和培訓，通過各種學術活動展示公司全產品解決方案，不斷提升品牌知名度，公司產品已累計覆蓋31個國家和地區(qū)，上半年共計新增11款產品在4個國家及地區(qū)獲得首次注冊證，累計20款產品獲得CE認證，4款產品獲得FDA注冊許可。
公司產品品類豐富且齊全，房顫領域市場份額有望持續(xù)提升
公司產品研發(fā)和注冊申報進展順利。在新產品研發(fā)方面，壓力感知脈沖消融導管正在開展臨床試驗，預計2023年年內完成；腎動脈消融導管于今年3月份完成首例臨床入組；冷凍消融系列產品已于2022年12月完成國內注冊資料遞交，預計今年第三季度獲批；新布局的可伸縮針消融導管等項目也在研發(fā)推進中。在產品迭代方面，公司第四代Columbus三維心臟電生理標測系統(tǒng)已于2022年12月遞交國內注冊，預計今年下半年獲批。在研發(fā)合作方面，公司就磁導航機器人在中國的技術創(chuàng)新與商業(yè)應用，持續(xù)推進與Stereotaxis的研發(fā)合作深度，已完成Columbus三維心臟電生理標測系統(tǒng)磁導航模塊開發(fā)，并已實現(xiàn)遠程操控，具備支持遠程手術的條件；與Stereotaxis共同研發(fā)的磁導航消融導管，已完成型檢測試。公司在研管線布局全面，技術平臺布局齊全，未來有望通過不斷豐富的在研管線、持續(xù)提升的產品力，有望進一步搶占房顫手術市場份額。
前瞻性布局RDN賽道，核心產品有望2025年獲批上市
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年我國難治性高血壓患者高達4800萬人，目前難治性高血壓尚無有效的臨床治療方案。腎動脈消融手術（RDN）通過破壞腎臟交感傳入和傳出神經，削弱腎臟以及全身交感神經活性來降低血壓，有望成為難治性高血壓患者最為有效的臨床治療方案之一。近期美國FDA醫(yī)療器械咨詢委員會將開會討論美敦力和Recor Medical兩家公
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