>> 財通證券-瑞聯(lián)新材(688550)顯示材料順勢而為，電子化學品打造新增量-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 2704KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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液晶材料積累豐富，OLED材料增量顯著。公司以液晶單晶材料合成起步，技術(shù)路線豐富，目前公司已開發(fā)各類單體液晶化合物超過900種，自主研發(fā)的合成路線超過1900種。經(jīng)過多年的客戶積累，公司與全球知名的混晶廠商均建立了合作關(guān)系，諸如Merck、JNC和國內(nèi)三大混晶廠商江蘇和成、誠志永華、八億時空的戰(zhàn)略合作伙伴，液晶材料盈利能力整體穩(wěn)定。同時，公司還大力發(fā)展OLED前端材料，目前已開發(fā)OLED前端材料化合物超過1800種，自主研發(fā)的合成路線超過2300種，生產(chǎn)的OLED前端材料已實現(xiàn)對發(fā)光層材料、通用層材料等主要OLED終端材料的全覆蓋，是國內(nèi)極少數(shù)能規(guī)?；a(chǎn)OLED材料的企業(yè)，且目前已能夠規(guī)?；慨a(chǎn)全系列氘代發(fā)光材料（紅綠藍）。隨著OLED在小屏幕電子產(chǎn)品的應用超過LCD、在大屏幕產(chǎn)品占比增加，市場空間逐步增長。作為國內(nèi)領(lǐng)先的顯示材料生產(chǎn)企業(yè)，公司順勢而為，大力發(fā)展OLED前端材料，相關(guān)業(yè)務(wù)增量顯著。
公司著手GMP驗證，構(gòu)建“中間體+原料藥”生產(chǎn)一體化戰(zhàn)略。截至2022年年底，公司共有醫(yī)藥管線140個，其中終端藥物為創(chuàng)新藥的項目103個，仿制藥項目32個，未知5個，產(chǎn)品技術(shù)和數(shù)量積累豐富。同時，為推進“中間體+原料藥”一體化的CMO/CDMO戰(zhàn)略，公司于2021年開始建設(shè)瑞聯(lián)制藥原料藥項目，目前原料藥一期車間已建成并投入使用，并于2022年11月取得《藥品生產(chǎn)許可證》，當前正在準備GMP認證，公司有望能在2024-2025年認證通過。在通過GMP認證后，公司有望能夠生產(chǎn)價值量較高的原料藥，實現(xiàn)醫(yī)藥板塊盈利能力的快速成長。
勇攀光刻膠、聚酰亞胺單體技術(shù)高峰，電子化學品有望成為第二成長曲線。公司依托顯示材料積累的經(jīng)驗和技術(shù)，拓展了多種電子化學品類型，包括半導體光刻膠單體、TFT平坦層光刻膠、膜材料中間體和聚酰亞胺單體等，終端應用領(lǐng)域主要為半導體和液晶顯示面板。隨著半導體及顯示面板的快速發(fā)展，對于半導體光刻膠、面板用光刻膠等需求日益增長，全球光刻膠市場規(guī)模有望超過100億美元。但目前國內(nèi)能夠生產(chǎn)合格光刻膠產(chǎn)品的企業(yè)較少，多數(shù)需求依賴進口滿足，因此高端材料國產(chǎn)替代空間較大。公司勇攀技術(shù)高峰，已經(jīng)開發(fā)出多款相關(guān)產(chǎn)品，預計在后續(xù)陸續(xù)通過產(chǎn)品及客戶驗證后，電子化學品板塊有望成為公司第二成長曲線，推動公司發(fā)展。
投資建議：公司是國內(nèi)顯示材料重要企業(yè)，擁有深厚的技術(shù)積累，并逐步拓展至醫(yī)藥CDMO、電子化學品領(lǐng)域，打造增量。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入15.82/19.44/23.79億元，歸母凈利潤2.36/3.18/4.04億元，對應PE分別為19.56/14.53/11.42倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：需求不及預期風險；產(chǎn)品驗證進展不及預期風險；新建項目投產(chǎn)時間不及預期風險
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