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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收12.21億元，同增7.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同增37.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.73億元，同增32.86%；其中，23Q2營收4.81億元，同減5.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同增39.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.25億元，同增22.99%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏放緩，品牌運(yùn)營公司發(fā)力疆外招商。分產(chǎn)品看，23H1公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別營收8.12/3.01/0.79億元，同比+9.67%/-7.16%/+44.59%，占比68.16%/25.23%/6.61%，疆內(nèi)商務(wù)宴請、旅游等消費(fèi)場景弱復(fù)蘇，公司為維護(hù)庫存良性，放緩淡季打款節(jié)奏，中高檔產(chǎn)品增速有所下降。分區(qū)域看，疆內(nèi)和疆外分別營收9.56/2.35億元，同比+4.76%/+14.22%，分別占比80.26%/19.74%，疆外市場持續(xù)拓展。分渠道看，批發(fā)代理/直銷（含團(tuán)購）/線上銷售分別營收10.14/1.17/0.60億元，同比+3.17%/ +60.45%/-4.12%，發(fā)力直營及團(tuán)購渠道。截至2023年6月30日，公司經(jīng)銷商66家，同比持平，其中疆內(nèi)52家，疆外14家，品牌運(yùn)營公司疆外招商力度加大，經(jīng)銷商數(shù)增加75家至215家。
　　前置費(fèi)用加大，毛利率水平整體穩(wěn)定。公司毛利率水平維持穩(wěn)定，23H1毛利率47.77%，同增1.51pcts，凈利率14.66%，同增2.83pcts；單23Q2毛利率42.10%，同增1.66pcts，凈利率5.77%，同增0.78pcts。公司不斷開拓市場，增加廣告加大消費(fèi)者培育及品牌建設(shè)，23H1銷售費(fèi)用率9.11%，同增0.53pcts；公司員工薪酬社?；鶖?shù)有所調(diào)增；伊力特酒店對外租賃到期，新增自營管理費(fèi)用；疊加白酒文化節(jié)費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率4.34%，同增0.54pcts 23H1期末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.67億元，同增1381.01%；合同負(fù)債0.56億元，同減35.46%。
　　投資建議：向“南”發(fā)展政策和“一帶一路”是重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，公司立足疆內(nèi)大本營，以“伊力王”等為抓手，加快疆內(nèi)區(qū)域擴(kuò)張與下沉，市場運(yùn)營管理朝著精細(xì)化方向行進(jìn)；南疆草湖酒文化產(chǎn)業(yè)園進(jìn)展順利，計(jì)劃于23年四季度生產(chǎn)立碴，有望在南疆及哈薩克斯坦等中亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破。另外，公司品牌特色突出，具備“出疆”的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司23~25年?duì)I收分別為23.3/31.8/41.2億元，歸母凈利潤分別為3.4/5.8/8.6億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為32/19/13X，維持"推薦"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疆內(nèi)白酒競爭加??；消費(fèi)場景恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。