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核心觀點(diǎn)
　　公司近期發(fā)布2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2億元（yoy16.2%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（yoy-47.1%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元（yoy+18.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元（yoy+37.0%）。
　　23Q1高檔產(chǎn)品增速恢復(fù)，疆內(nèi)外同步增長(zhǎng)。22年公司高檔酒實(shí)現(xiàn)收入10.0億元（yoy-25.9%），預(yù)計(jì)伊力王酒在疫情影響下銷量承壓；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入5.1億元（yoy+4.4%）。23Q1，公司高檔酒實(shí)現(xiàn)收入5.2億元（yoy+21.3%），高檔酒收入占比同比提升1.9pct至70.2%，結(jié)構(gòu)有所升級(jí)。22年公司在疆內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入11.3億元（yoy-20.3%），疆外實(shí)現(xiàn)收入4.7億元（yoy-7.0%）；23Q1，公司疆內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入6.3億元（yoy+17.2%），疆外實(shí)現(xiàn)收入1.1億元（yoy+23.1%），疆內(nèi)外業(yè)績(jī)均有所恢復(fù)。23Q1末，公司疆內(nèi)、疆外經(jīng)銷商分別為52、12家，環(huán)比22年末-2、+2家。23Q1末，公司合同負(fù)債為0.76億元，環(huán)比下降5.0%。
　　毛利率持續(xù)回升，23Q1盈利水平邊際提升。22年，公司毛利率為48.1%（yoy3.4pct）；其中22Q4毛利率為58.3%（yoy+11.4pct），邊際回升。銷售費(fèi)用率為12.2%（yoy+4.1pct），主要因公司加強(qiáng)廣告促銷費(fèi)用投入；管理費(fèi)用率為4.6%（yoy+2.0pct），主要因產(chǎn)業(yè)園折舊增加，22年公司銷售凈利率為10.5%（yoy6.1pct）。23Q1，公司毛利率為51.5%（yoy+0.4pct），銷售、管理費(fèi)用率分別同比-0.5pct、+0.5pct，營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比重同比下滑2.8pct。綜合，23Q1凈利率為20.5%（yoy+3.0pct），盈利水平邊際向好。
　　南疆市場(chǎng)將貢獻(xiàn)增量，有望受益“一帶一路”加速發(fā)展。22年，公司順應(yīng)兵團(tuán)向南發(fā)展部署，新設(shè)立南疆銷售公司，加強(qiáng)南疆市場(chǎng)拓張，有望貢獻(xiàn)收入增量。新疆加強(qiáng)落實(shí)“一帶一路”倡議，實(shí)施旅游興疆戰(zhàn)略，有望推動(dòng)交通樞紐建設(shè)等大基建活動(dòng)，公司有望受益于當(dāng)?shù)厣虅?wù)宴請(qǐng)需求增加以及旅客白酒消費(fèi)增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)22年基數(shù)，對(duì)23-24年下調(diào)收入，上調(diào)毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為0.90、1.20、1.52元（原預(yù)測(cè)23-24年為1.03、1.27元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為23年33倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.70元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、文化潤(rùn)疆工程推進(jìn)不及預(yù)期、原材料成本大幅上漲。