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事件:公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.23億元，同比-16.24%；歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比-47.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同-52.94%；EPS 0.35元/股。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.40億元，同比+18.53%；歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+36.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同+34.68%。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致2022公司表現(xiàn)承壓。2022年8月初開(kāi)始公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所在地出現(xiàn)大范圍疫情，物流、銷售受阻，導(dǎo)致下半年經(jīng)營(yíng)壓力
　　較大，受此影響2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別下滑16.2%和47.1%；白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.9億元（同-17%），其中銷量/噸價(jià)同比分別-4%/-13%，高/中/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)10.0/5.0/0.9億元，同比分別-26%/+4%/+7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體承壓。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元（同-33.1%），歸母凈利0.3億元（同-44.4%）。2022年公司凈利率同比下滑5.9pct至10.2%，主要受毛利率同比下滑3.4pct（預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向下，人工成本、原料和折舊上升所致），費(fèi)用
　　端承壓（銷售及管理費(fèi)用率同比分別上漲4.1/2.0pct）等因素影響。
　　疆內(nèi)消費(fèi)逐步回暖，2023Q1如期復(fù)蘇。2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)19%和37%，收入利潤(rùn)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期。一季度疆內(nèi)動(dòng)銷逐步回暖，白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，其中高/中/低檔酒分別增長(zhǎng)21%/7%/35%；同時(shí)，疆內(nèi)外市場(chǎng)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)17%和23%，公司品牌運(yùn)營(yíng)公司疆外經(jīng)銷商家數(shù)比上年末增加14家至140家，疆內(nèi)外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)重啟，日常運(yùn)營(yíng)回歸正常。一季度公司凈利率同+2.7pct至20.1%，主因公司稅金及附加比率和所得稅率同比分別下降2.7pct和1.3pct所致，預(yù)計(jì)受稅務(wù)確認(rèn)節(jié)奏影響。
　　此外，公司現(xiàn)金流及預(yù)收款表現(xiàn)亮眼，一季度銷售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金
　　流同比分別增長(zhǎng)11%和79%；期末預(yù)收款為0.76億元，環(huán)比略下滑400萬(wàn)元，保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好未來(lái)將逐步體現(xiàn)到報(bào)表業(yè)績(jī)端，看好公司2023觸底反彈。目前新疆經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，管控放開(kāi)后，疆內(nèi)招商引資項(xiàng)目預(yù)計(jì)將逐步落地；同時(shí)，目前逐步進(jìn)入新疆旅游旺季，預(yù)計(jì)節(jié)假日期
　　間旅行社、酒店及宴席預(yù)定也將逐步升溫，公司2023年有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇的利好將逐步體現(xiàn)到
　　公司業(yè)績(jī)中來(lái)。從長(zhǎng)期視角看，在外部干擾項(xiàng)解除之后，疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上發(fā)展的趨勢(shì)依然確定；公司作為疆內(nèi)白酒龍頭，本身就是最鮮
　　明的新疆標(biāo)簽之一，未來(lái)將充分受益于疆內(nèi)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和文旅發(fā)展，承接消費(fèi)升級(jí)紅利。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是新疆地產(chǎn)酒龍頭，未來(lái)有望充分享受新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，同時(shí)期待內(nèi)部改革治理等催化落地，助力營(yíng)
　　銷改革。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.86/1.04/1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/22/19倍，維持投資評(píng)級(jí)為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情導(dǎo)致渠道庫(kù)存增高，終端消費(fèi)恢復(fù)較慢，餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）伊力王酒收歸自營(yíng)后價(jià)盤波動(dòng)，市場(chǎng)仍待理順；3）公司直銷渠道拓展受阻；4）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受
　　阻；5）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加?。?）固定資產(chǎn)折舊計(jì)提影響利潤(rùn)水平；7）食品安全事件等；8）相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容
　　如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。