>> 中信證券-伊力特(600197)2022年年報(bào)暨2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1超預(yù)期，加速發(fā)展可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司受疫情管控影響較大，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.2億元/-16%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元/-47%，符合預(yù)期。2023Q1受益消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比+18%/+37%，超預(yù)期。目前公司經(jīng)營(yíng)管理勢(shì)能向上，看好未來(lái)伴隨新疆市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和旅游業(yè)逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.2億元/-16%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元/-47%（vs業(yè)績(jī)預(yù)告1.66億元），符合預(yù)期。2022Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/0.26億元，同比-33%/-44%，主要受到疫情管控影響。2023Q1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/1.48億元，同比+18%/+37%，超預(yù)期，受益區(qū)域內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)開(kāi)始有序復(fù)蘇。
▍2022年中低端酒和線上渠道表現(xiàn)較優(yōu)，毛利率和費(fèi)用率下行拖累盈利能力。收入端：分產(chǎn)品看，2022年公司高/中/低檔酒營(yíng)業(yè)收入10.0/5.0/0.89億元，同比-25%/+4%/+7%，其中均價(jià)同比+4%/-14%/+31%、銷量同比-28%/+21%/-18%；分區(qū)域看，公司疆內(nèi)/疆外營(yíng)收分別為11.2/4.6億元，同比-20%/-7%；分渠道看直銷/批發(fā)/線上分別為1.1/13.5/1.3億元，其中線上渠道同比增速21%，表現(xiàn)亮眼。利潤(rùn)端：2022年，公司毛利率48.1%/-3.4pcts，主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技改項(xiàng)目竣工轉(zhuǎn)固成本提升等影響；稅金附加率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為16.6%/12.2%/4.6%，同比+0.1/+4.1/+2.0pcts，公司加大營(yíng)銷費(fèi)用的投放，線上與線下聯(lián)動(dòng)推廣；綜上，公司凈利潤(rùn)率10.2%/-5.9pcts。
▍2023Q1單季度收入創(chuàng)歷史新高，利潤(rùn)率恢復(fù)至正常水平。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元，創(chuàng)單季度歷史新高，超預(yù)期。具體來(lái)看，公司高/中/低檔酒營(yíng)業(yè)收入分別為5.15/1.81/0.38億元、同比+21%/+7%/35%，伴隨宴席和商務(wù)場(chǎng)景需求修復(fù)，伊力王、大小老窖等表現(xiàn)較優(yōu)；疆內(nèi)/疆外營(yíng)收分別6.3/1.0億元、同比+17%/+23%；直銷/批發(fā)/線上渠道營(yíng)收分別0.60/0.36/6.4億元、同比-9.5%/-6%/+23%。2023Q1，公司毛利率51.5%，同比+0.4pct、成本上行壓力弱化，環(huán)比+3.5pcts、改善明顯；稅金率同比-2.7pcts，費(fèi)用率同比變化不大；綜上Q1歸母凈利潤(rùn)率為20.1%，同比+2.7pcts。
▍伴隨新疆市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和旅游逐步恢復(fù)，公司有望加速發(fā)展。2022年，公司雖然面對(duì)更加嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，但仍保持定力，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，聚焦資源著力推進(jìn)各項(xiàng)營(yíng)銷策略的落地，積極提升管理運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商+直銷+線上銷售體系的轉(zhuǎn)變。目前，公司渠道庫(kù)存良性，疆內(nèi)經(jīng)銷商伊力王酒庫(kù)存已消化至較低水平，未來(lái)放量可期；年初提價(jià)后經(jīng)過(guò)一季度調(diào)整，大部分產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到預(yù)期。展望未來(lái)，伴隨新疆大基建項(xiàng)目加速、旅游旺季逐步到來(lái)，公司有望持續(xù)發(fā)力，沖擊全年?duì)I業(yè)收入25億元的目標(biāo)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；新疆白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；伊力王酒推廣不及預(yù)期；疆外擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.90/1.17元(原預(yù)測(cè)為0.69/1.03元)，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.50元。展望未來(lái)，短期由于2022年新疆受疫情擾動(dòng)較大，預(yù)計(jì)疫后復(fù)蘇表現(xiàn)將更加強(qiáng)勁，中長(zhǎng)期來(lái)看，在新疆經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展背景下，預(yù)計(jì)公司將受益需求擴(kuò)容和消費(fèi)升級(jí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額與盈利能力的持續(xù)提升。目前白酒行業(yè)（中信白酒指數(shù)）2023/2024年平均PE為27/23x，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和短期疫后復(fù)蘇有望展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，在業(yè)績(jī)高速回暖階段有望享受估值溢價(jià)?？紤]公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍處于恢復(fù)期，我們給予公司2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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