>> 方正證券-伊力特(600197)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q2利潤(rùn)延續(xù)恢復(fù)，疆內(nèi)升級(jí)+疆外拓展雙輪驅(qū)動(dòng)步入復(fù)蘇通道-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.21億元，同比增長(zhǎng)7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)37.4%。分季度來(lái)看，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元，同比減少5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)39.8%。
營(yíng)收端：高檔及低檔產(chǎn)品拉動(dòng)增長(zhǎng)，Q2短期結(jié)構(gòu)略承壓，疆外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)持續(xù)推進(jìn)。1）分產(chǎn)品來(lái)看，23H1高檔/中檔/低檔白酒營(yíng)業(yè)收入8.12/3.01/0.79億元，同比+9.7%/-7.2%/+44.6%，高檔產(chǎn)品占比同比提升2.0pcts至68.2%；其中23Q2低檔產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比增速55.1%引領(lǐng)增長(zhǎng)，受Q2外來(lái)人口返回、節(jié)慶禮贈(zèng)宴席等消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)入淡季，Q2高檔及中檔產(chǎn)品收入分別同比-6.0%/-22.7%，結(jié)構(gòu)短期略有承壓。2）分區(qū)域看，23H1疆內(nèi)/疆外收入9.56/2.35億元，同比增長(zhǎng)4.8%/14.2%，疆外市場(chǎng)銷售收入上升主要是由于公司上半年穩(wěn)定江浙滬市場(chǎng)、加大疆外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，增加市場(chǎng)占有率所致，省外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，23H1疆外經(jīng)銷商數(shù)量較22年底增加89家。3）分銷售模式來(lái)看，23H1直銷/批發(fā)代理/線上銷售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17/10.14/0.6億元，分別同比+60.5%/+3.2%/-4.1%。
毛利&費(fèi)用端：23H1實(shí)現(xiàn)毛利率47.8%，同比+1.5pcts，其中單23Q2毛利率42.1%，同比+1.7pcts。費(fèi)用端，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.9%/4.3%/1.2%/0.0%，分別同比增加2.6pcts/0.6pcts/0.6pcts/0.1pcts，隨白酒文化節(jié)、品鑒會(huì)等廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加，及社?；鶖?shù)調(diào)增、伊力特酒店轉(zhuǎn)為自營(yíng)致使銷售及管理費(fèi)用率有所提升。
利潤(rùn)端：延續(xù)Q1復(fù)蘇態(tài)勢(shì)趨勢(shì)不改。23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)37.4%，歸母凈利率14.5%，同比+3.1pcts。分季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)39.8%，歸母凈利率5.82%，同比+1.89pcts，系稅金及附加比率同比下降1.9pcts，受稅務(wù)確認(rèn)節(jié)奏影響。23年以來(lái)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，盈利水平連續(xù)兩季度呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，區(qū)域復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)反彈帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)。隨疫情常態(tài)化疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)步復(fù)蘇，招商引資、旅游消費(fèi)需求逐步回暖，23H1文旅公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入850.31萬(wàn)元，同比增加30.23%。產(chǎn)品端，大新疆系列、伊力將軍酒系列、伊力老窖館藏版成功上市，填補(bǔ)了公司200-400元價(jià)位段產(chǎn)品，并開(kāi)始布局200-300價(jià)位段產(chǎn)品，切入細(xì)分市場(chǎng)。伊力老窖產(chǎn)品升級(jí)換代后實(shí)現(xiàn)較好動(dòng)銷，伊力王酒收回自營(yíng)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值發(fā)揮最大化。同時(shí)，公司進(jìn)一步推進(jìn)營(yíng)銷戰(zhàn)略，加大品牌建設(shè)力度。公司利用工業(yè)旅游+白酒文化節(jié)全面展示品牌形象，此外重點(diǎn)部署年貨節(jié)、“618”電商節(jié)，在直播帶貨、促銷活動(dòng)等方面促進(jìn)銷售。疆外方面，立足江蘇、四川等重點(diǎn)市場(chǎng)打造樣板市場(chǎng)，下半年疆內(nèi)區(qū)域下沉穩(wěn)固大本營(yíng)根基，疆外持續(xù)拓展望提供新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資建議：新疆經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展背景下，伊力特持續(xù)對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷、品牌運(yùn)營(yíng)上進(jìn)行優(yōu)化改革，將打造核心大單品，集中資源發(fā)展伊力王、大小老窖、小酒海等產(chǎn)品，穩(wěn)固疆內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)持續(xù)加碼疆外市場(chǎng)開(kāi)拓，提速電商業(yè)務(wù)，步入復(fù)蘇通道。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收23.82/29.47/34.70億元，歸母凈利潤(rùn)3.75/5.10/6.40億元，分別對(duì)應(yīng)PE為31/23/18x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；疆外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期等
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