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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.21億，同比增長(zhǎng)7.71%，歸母凈利潤(rùn)1.76億，同比增長(zhǎng)37.41%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81億，同比下降5.57%，歸母凈利潤(rùn)0.28億，同比增長(zhǎng)39.81%，收入業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.75億、5.08億、6.18億（前次為4.24億、5.72億、6.93億），同比增長(zhǎng)127%、35%、22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31x、23x、19x，由買入評(píng)級(jí)下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，且二季度為淡季，需求恢復(fù)低于預(yù)期。中長(zhǎng)期看，隨著需求恢復(fù)和外部環(huán)境改善，公司改善仍然可期。
　　 23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.21億，同比增長(zhǎng)7.71%。分產(chǎn)品看，高檔酒營(yíng)收8.12億，同比增長(zhǎng)9.67%；中檔酒營(yíng)收3.01億，同比下降7.16%；低檔酒營(yíng)收0.79億，同比增長(zhǎng)44.59%。分區(qū)域看，省內(nèi)營(yíng)收9.56億，同比增長(zhǎng)4.76%，占比80.26%，省外營(yíng)收2.35億，同比增長(zhǎng)14.22%，占比19.74%，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期末公司酒類經(jīng)銷商66家，同比持平，其中疆內(nèi)52家，疆外14家。
　　23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81億，同比下降5.57%。分產(chǎn)品看，高檔酒營(yíng)收2.97億，同比下降5.99%；中檔酒營(yíng)收1.19億，同比下降22.66%；低檔酒營(yíng)收0.41億，同比增長(zhǎng)55.11%。分區(qū)域看，省內(nèi)營(yíng)收3.31億，同比下降12.69%，占比72.41%，省外營(yíng)收1.26億，同比增長(zhǎng)7.51%，占比27.59%，同比提升3.96個(gè)百分點(diǎn)。
　　23Q2凈利率5.77%，同比提升0.78pct，主因毛利率提升及稅率下降。23Q2毛利率42.1%，同比提升1.66pct；稅率14.24%，同比下降1.92pct；銷售費(fèi)用率12.92%，同比提升2.58pct，主因廣告宣傳、商超、促銷費(fèi)占收入比提升；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率5.44%，同比提升1.18pct，主因酒文化節(jié)活動(dòng)費(fèi)占收入比提升。
　　23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.77億，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.77億，22Q2為-1.25億，同比改善主因收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金由負(fù)轉(zhuǎn)正。23Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金4.09億，同比下降21.6%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收款項(xiàng)融資及預(yù)收賬款變動(dòng)。23Q2末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款2.18億，環(huán)比增長(zhǎng)0.35億，22Q2末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款2.11億，環(huán)比下降0.34億。23Q2末預(yù)收賬款0.6億，環(huán)比下降0.26億，22Q2末預(yù)收賬款0.93億，環(huán)比下降0.36億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期；核心單品增速超預(yù)期；凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；食品安全事件。