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上半年盈利穩(wěn)健符合預(yù)期，訂單明顯提速。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.2億元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)2%，上半年公司盈利增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，符合預(yù)期。分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.2/40.0億元，同比增長(zhǎng)0.2%/11.7%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8/2.1億元，同比增長(zhǎng)0.7%/5.0%，Q2營(yíng)收與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均有所提速。從訂單上看，上半年公司新簽訂單112億元，同比增長(zhǎng)35%，較Q1提速11pct，其中專(zhuān)業(yè)分包一體化/新興業(yè)務(wù)分別新簽87/24億元，同比增長(zhǎng)20%/153%，新興業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司上半年訂單快速增長(zhǎng)（主要為EPC類(lèi)訂單快速擴(kuò)張，上半年22.1億元，同比大幅增長(zhǎng)157%）。2023年以來(lái)訂單簽署已明顯提速，保障公司業(yè)績(jī)后續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。分業(yè)務(wù)板塊看，2023H1鋼結(jié)構(gòu)/集成及EPC/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.4/7.9/0.8億元，同比變化+22%/-50%/+21%，隨著公司2023年EPC訂單簽署提速，后續(xù)公司集成及EPC業(yè)務(wù)收入增速有望恢復(fù)。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)需求下預(yù)計(jì)更多經(jīng)濟(jì)支持政策有望陸續(xù)出臺(tái)，驅(qū)動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)需求向上，公司訂單簽署有望保持較快增勢(shì)，并有望加快向收入及業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。
　　毛利率回升，費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金流同比明顯改善。2023H1公司毛利率14.2%，YoY+0.11pct，鋼價(jià)處于低位，公司盈利能力有所回升。期間費(fèi)用率8.9%，YoY+0.4pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.2/+0.5/+0.1/-0.4pct，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率提升，預(yù)計(jì)主要系工業(yè)建筑、合營(yíng)連鎖等新業(yè)務(wù)開(kāi)拓，相關(guān)人員配置增多，以及上年數(shù)據(jù)受宏觀特定因素?cái)_動(dòng)，當(dāng)前恢復(fù)正常；財(cái)務(wù)費(fèi)用率減小預(yù)計(jì)主要系宏觀利率環(huán)境好轉(zhuǎn)+公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，驅(qū)動(dòng)公司整體財(cái)務(wù)成本降低。
　　資產(chǎn)（含信用）減值損失沖回約1900萬(wàn)元，上年為計(jì)提約2900萬(wàn)，部分壞賬得到收回。凈利率5.1%，YoY-0.2pct。2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入0.66億元，上年同期為凈流出3.9億元，現(xiàn)金流大幅改善，預(yù)計(jì)主要系現(xiàn)金流更好、周轉(zhuǎn)更快的工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目占比提升，同時(shí)鋼價(jià)下行情況下已無(wú)明顯鋼材備貨壓力。
　　2023H1收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為108%/112%，YoY+4/-5pct。
　　持續(xù)開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)打造成長(zhǎng)新動(dòng)能，深化管理變革推動(dòng)提質(zhì)增效。新興業(yè)務(wù)方面：
　　1）不斷深化工業(yè)建筑細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)拓，主要簽約客戶(hù)已包括比亞迪、吉利、寶馬、海天味業(yè)、今麥郎、發(fā)那科、開(kāi)市客、荷蘭夸特納斯等新興產(chǎn)業(yè)或逆周期行業(yè)的龍頭企業(yè)，并持續(xù)推進(jìn)EPC總包轉(zhuǎn)型；2）與國(guó)電投合作，以“開(kāi)發(fā)+投資+建造+轉(zhuǎn)讓”形式推進(jìn)BIPV業(yè)務(wù)開(kāi)拓，目前公司已與敏實(shí)集團(tuán)、長(zhǎng)鴻高科等公司就分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目簽署了合作協(xié)議（上半年分布式光伏訂單0.33億元），還與山東愛(ài)能森新材料科技合作共拓工商業(yè)用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能；3）以合營(yíng)連鎖方式在非自營(yíng)區(qū)域拓展工業(yè)建筑業(yè)務(wù)，加快全國(guó)業(yè)務(wù)開(kāi)拓（上半年新拓展內(nèi)蒙古、河北、廣西三地），上半年工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟簽單1.9億元，同比增長(zhǎng)89%。管理升級(jí)方面，公司通過(guò)聚焦建筑業(yè)數(shù)字化管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)迭代升級(jí)BIM+生產(chǎn)項(xiàng)目一體化協(xié)同管理平臺(tái)，推出以業(yè)務(wù)場(chǎng)景需求為中心的“BIM鋼構(gòu)云2.0”，該平臺(tái)涵蓋項(xiàng)目立項(xiàng)、計(jì)劃協(xié)同、深化設(shè)計(jì)等企業(yè)運(yùn)營(yíng)管控的全過(guò)程等應(yīng)用功能，助力公司提高生產(chǎn)準(zhǔn)交率、保障項(xiàng)目工期、提升產(chǎn)品質(zhì)量、降低管理成本。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.5/8.8/10.2億元，同比增長(zhǎng)6%/17%/16%，2022-2025年CAGR為13%，EPS分別為0.37/0.44/0.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10/8/7倍，當(dāng)前PB(lf)僅0.93倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，訂單簽署及轉(zhuǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，管理能力提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。