>> 海通證券-微盟集團(tuán)(2013.HK)公司半年報：上半年營收重回高增長，經(jīng)調(diào)整虧損大幅收窄-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
毛云聰，孫小雯，陳星光 |
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上半年營收重回高增長，經(jīng)調(diào)整虧損大幅收窄。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.10億元，同比增長34.5%，其中訂閱解決方案收入約為7.06億元，同比增長21.4%；商家解決方案收入約為5.04億元，同比增長58.3%。公司實現(xiàn)毛利約8.16億元，同比增長36.6%，整體毛利率回升。經(jīng)調(diào)整的凈虧損約為2.54億元，較去年同期大幅收窄55.2%。這主要是因為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，訂閱和商家解決方案收入恢復(fù)增長，毛利率企穩(wěn)，特別是商家解決方案廣告需求顯著反彈。
訂閱解決方案：繼續(xù)堅持推動大客化、生態(tài)化和國際化三大戰(zhàn)略。2023年上半年，大客化方面，公司智慧零售收入達(dá)3.12億元，同比增長32%。公司推出覆蓋企業(yè)線上線下、公域私域、拓新復(fù)購的全渠道用戶運營一體化解決方案；此外，公司正式啟動“千方百計”計劃，推動大客客單價提升。生態(tài)化方面，公司推出AI應(yīng)用型產(chǎn)品微盟WAI，大幅提升內(nèi)容自動創(chuàng)作技術(shù)能力，持續(xù)推進(jìn)布局“AI+SaaS”；2023年上半年，公司微盟云平臺新開發(fā)與發(fā)布39個云市場應(yīng)用程序及服務(wù)，新增優(yōu)質(zhì)生態(tài)合作伙伴9家。國際化方面，公司精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)升級為“微盟營銷”，微盟營銷已與AppleAds、Google Ads等媒體達(dá)成合作。
商家解決方案：精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)升級為“微盟營銷”，進(jìn)一步抓住市場機(jī)遇。2023年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)回暖以及消費復(fù)蘇，公司基于TSO全鏈路營銷策略，實現(xiàn)“媒體資源、服務(wù)鏈路、數(shù)字技術(shù)”三位一體全面升級。媒體資源拓展方面，公司正式成為騰訊廣告區(qū)域汽車行業(yè)華東一區(qū)唯一授權(quán)服務(wù)商。服務(wù)鏈路縱深方面，公司微盟視頻號為品牌提供直播引流、全域商城、達(dá)人撮合、運營陪跑等一站式解決方案，目前累計服務(wù)的企業(yè)超5000家。
積極探索視頻號生態(tài)，全面擁抱WOS生態(tài)。2023年上半年，公司持續(xù)強(qiáng)化原生產(chǎn)品與視頻號的融合體驗及用戶運營能力建設(shè)，助力企業(yè)獲得視頻號業(yè)務(wù)增長紅利。目前，樂樂茶、熱風(fēng)、百麗等知名品牌已與微盟視頻號業(yè)務(wù)達(dá)成深度合作，與微盟視頻號合作的聯(lián)想、蒙牛純甄、安踏、三棵樹等多個行業(yè)頭部品牌均實現(xiàn)視頻號生意快速增長。公司自身在騰訊視頻號廣告業(yè)務(wù)中也取得絕對優(yōu)勢的份額。同時，公司全面擁抱WOS新商業(yè)操作系統(tǒng)，完善數(shù)字商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，建立開放生態(tài)吸引合作伙伴，快速響應(yīng)和滿足客戶多元化需求，提升整體研發(fā)效率。
盈利預(yù)測與估值分析。我們認(rèn)為公司訂閱解決方案即SaaS業(yè)務(wù)仍處于高速增長期，2023-2025年訂閱解決方案仍有望保持25-30%的營收增速。我們認(rèn)為營銷業(yè)務(wù)方面，未來公司會將業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)向商家解決方案，為客戶提供精準(zhǔn)營銷服務(wù)，數(shù)字媒介業(yè)務(wù)收入為0。
因為公司主營業(yè)務(wù)包括訂閱解決方案和商家解決方案兩部分，我們對其進(jìn)行分部估值。
1）對于訂閱解決方案及SaaS業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司未來有望升級全鏈路運營能力，提供流量、工具、運營智慧增長解決方案，參考美股Shopify以及港股有贊、金蝶國際，給予2023年6-6.5倍PS，對應(yīng)合理估值區(qū)間為94.98-102.90億元
2）對于商家解決方案業(yè)務(wù)，我們給予公司2023年50%凈利率（公司已經(jīng)終止了低毛利率的數(shù)字媒介業(yè)務(wù)，商家解決方案業(yè)務(wù)是按凈額法確認(rèn)收入，所以我們預(yù)計公司該業(yè)務(wù)凈利率會遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平），參考A股公司數(shù)字營銷公司，給予2023年10-11倍動態(tài)PE，對應(yīng)合理估值區(qū)間為42.50-46.75億元。
綜上我們預(yù)計公司2023年合理估值區(qū)間為137.48-149.65億元，以最新股本及匯率（人民幣：港幣=1：1.07）進(jìn)行計算，對應(yīng)合理價值區(qū)間為5.26-5.73港元/股，維持公司“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。SaaS業(yè)務(wù)客戶流失風(fēng)險，流量成本提升。
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