>> 國信證券-宋城演藝(300144)二季度演藝主業(yè)復蘇提速，暑期客流和收入已超疫前-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
1032KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟，張魯 |
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二季度演藝業(yè)務估算恢復到疫前水平，環(huán)比Q1恢復明顯提速。上半年，公司實現(xiàn)收入7.41億元/+562.85%，較19H1演藝收入可比恢復72%；歸母/扣非凈利潤3.03/2.95億元，同比+1140.11%/+399.39%，較19H1演藝主業(yè)可比恢復5成+。單二季度，公司收入5.06億元，歸母/扣非凈利潤2.42億元/2.40億元，估算均基本恢復到2019Q2演藝主業(yè)水平，較Q1恢復（收入和凈利潤各恢復4成/2成）明顯提速，主要主要系存量項目復蘇+輕資產(chǎn)貢獻。
上半年麗江、桂林等表現(xiàn)突出，杭州本部Q2復蘇提速，輕資產(chǎn)貢獻增量。公司麗江、三亞、桂林項目1月復園，杭州、西安、九寨、張家界等項目3月復園業(yè)，上海項目7.1重新營業(yè)。VS2019上半年，上半年麗江項目收入/歸母凈利潤1.36/0.85億元，恢復94/96%；桂林項目收入0.73/0.19億元，恢復98%/136%；二者按可比口徑收入、凈利率等均超疫前；杭州本部收入2.27億元，恢復57%，但Q2收入估算恢復7-8成，逐步提速；三亞項目收入/歸母凈利潤各1.06/0.62億元，恢復45/44%。此外，西安、張家界、上海等其他項目因爬坡期影響，部分虧損拖累，其中西安/上海上半年歸母虧損0.08/0.47億元，上海主要系重新開業(yè)前營銷等費用增加階段影響。此外上半年公司輕資產(chǎn)項目收入0.76億元，帶來增量貢獻；花房預計有所拖累。
公司暑期客流和收入已超疫前，復蘇提速，西安、上海重新改造后表現(xiàn)突出。此前，受制團隊客群恢復較慢，公司景區(qū)復蘇呈漸進趨勢。但公司與時俱進調(diào)整經(jīng)營策略和項目擴容，暑期至今公司整體客流和收入已超疫情前（杭州暑期基本恢復至疫前，麗江/桂林均大幅超疫前），復蘇明顯提速。展望未來，考慮今年上海、張家界、西安、九寨等恢復以及佛山項目明年初有望開業(yè)，公司自營項目正逐步從2019年的“3（成熟）+2（培育）”項目提升至“5（成熟）+4（培育）”，且存量項目劇院承載量翻倍，有望持續(xù)擴容成長。同時，公司結(jié)合客群需求優(yōu)化升級項目能力突出，今年西安、上海項目重新改造開業(yè)后表現(xiàn)靚麗（西安暑期階段達6-7場/天）。此外，后續(xù)文旅項目需求增加+景區(qū)升級需求，有望助力輕資產(chǎn)擴張。
風險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風險，股東減持風險，花房減值等風險。
投資建議：維持公司2023-2025年EPS0.29/0.55/0.68元，對應PE41/22/18x。二季度演藝主業(yè)恢復和暑期經(jīng)營表現(xiàn)預計有望提振市場信心?？紤]公司過去三年運營項目增加，承載擴容，且西安/上海等項目驗證公司升級改造項目能力卓越，其后續(xù)經(jīng)營優(yōu)化和成長表現(xiàn)仍可期。同時，順應后疫情下行業(yè)趨勢變化，公司未來國內(nèi)外輕資產(chǎn)擴張有望逐步構(gòu)筑新的增長驅(qū)動。公司經(jīng)營復蘇提速，輕重擴張皆有期待，維持“買入”。
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