>> 東吳證券-九牧王(601566)23年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2主業(yè)加速恢復(fù)，非經(jīng)損益影響凈利-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大?。?/td>
| 686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕，趙藝原 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
公司公布2023年中報(bào)：23H1營收14.01億元/yoy+8.85%/較21H1增0.31%、歸母凈利9242萬元/同比扭虧/較21H1降24.51%、扣非凈利1.38億元/yoy+173.34%/較21H1增87%。收入已恢復(fù)至21年同期水平；扣非凈利大增主因毛利率提升、費(fèi)用率下降，盈利水平明顯改善；歸母凈利尚未恢復(fù)至21年同期水平，主因公允價(jià)值變動(dòng)拖累。分季度看，23Q1/Q2營收分別為7.72/6.28億元，分別同比+0.84%/+20.61%、較21年同期分別-4.82%/+7.44%、Q2營收加速恢復(fù)，歸母凈利分別為9722/-480萬元、分別同比扭虧/虧損、較21年同期分別同比-1.77%/虧損，Q2凈虧損主因公允價(jià)值變動(dòng)（主要為金融資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)）及資產(chǎn)減值損失（主要為存貨減值）拖累。
渠道調(diào)整優(yōu)化，店效提升促主品牌及ZIOZIA收入恢復(fù)增長。1）分品牌看，23H1九牧王/FUN/ZIOZIA收入分別同比+12.6%/-32.4%/+9.4%，分別占比90%/5%/4%。截至23H1末九牧王/FUN/ZIOZIA門店分別為2170/119/101家、較22H1末凈關(guān)58/23/46家，同比-2.6%/-27.9%/-18.5%。三個(gè)品牌均為凈關(guān)店，主因公司戰(zhàn)略變革下優(yōu)化渠道、主動(dòng)關(guān)閉低效店鋪。FUN關(guān)店幅度較大、拖累收入下滑，九牧王主品牌及ZIOZIA疫情放開后銷售有所恢復(fù)（22H1受疫情影響基數(shù)較低）、店效提升帶動(dòng)收入正增（23H1九牧王營業(yè)兩年以上門店店效同比+20%+ ）。2 ）分渠道看，23H1線上/直營/加盟收入分別同比+15.2%/+14.5%/+4.3%、分別占比12%/41%/43%。截至23H1直營/加盟門店分別為737/1653家、較22年末凈關(guān)122/8家、對(duì)應(yīng)同比-14.2%/-0.3%，線上保持較快增長，直營及加盟在店效改善帶動(dòng)下收入增長，直營基數(shù)較低、增長較快。
凈利率上半年大幅改善、Q2受非經(jīng)項(xiàng)目影響出現(xiàn)下降。1）毛利率：23H1同比+2.99pct至63.68%，23Q1/Q2分別同比-1.37/+8.64pct至60.53%/67.55%，Q2毛利率提升較多，主因九牧王主品牌及ZIOZIA控制折扣、全渠道毛利率提升、高毛利直營收入占比提升。2）費(fèi)用率：23H1同比-6.41pct至45.36%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-6.30/+0.93/-0.16/-0.88pct至34.35%/9.12%/1.63%/0.26%，銷售費(fèi)用率下降較多、主因凈關(guān)店相關(guān)費(fèi)用減少。23Q1/Q2期間費(fèi)用率分別同比-2.21/-13pct。3）非經(jīng)項(xiàng)目：23H1公允價(jià)值變動(dòng)-8345萬元/同比收窄（22H1為-1.1億元），其中23Q1/Q2分別為-3457/-5188萬元（22Q1/Q2分別為-1.65億元/+5930萬元），23Q2同比虧損大幅增加；23H1資產(chǎn)減值損失6546萬元/同比增多（22H1為5432萬元），其中23Q1/Q2分別損失6395/152萬元（22Q1/Q2分別損失918/4514萬元），23Q2減值損失收窄；綜合兩個(gè)項(xiàng)目來看，23H1非經(jīng)項(xiàng)目虧損同比收窄、但單Q2虧損加大。4）歸母凈利率：23H1同比+11.26pct至6.6%，23Q1/Q2分別同比+20.09/-0.28pct至12.59%/-0.76%，Q2出現(xiàn)下降主要受到非經(jīng)項(xiàng)目影響。5）存貨：截至23H1存貨7.83億元/yoy-5.09%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少23天至295天，存貨周轉(zhuǎn)效率提升。6）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金2.4億元/yoy+1722.7%、主因成本及費(fèi)用支付減少，貨幣資金10.12億元、資金充沛。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)男褲第一龍頭，20年與君智咨詢合作開啟“男褲專家”戰(zhàn)略改革，圍繞品牌、產(chǎn)品、渠道進(jìn)行改革，23H1疫后修復(fù)+戰(zhàn)略變革逐步顯效促主業(yè)趨勢向好，營收已恢復(fù)至21年同期水平、扣非凈利較21年同期呈現(xiàn)較大幅度增長、店效、盈利能力均明顯改善，但受到公允價(jià)值變動(dòng)虧損拖累、上半年歸母凈利尚未恢復(fù)至21年同期水平且Q2單季凈利仍出現(xiàn)虧損，公司未來計(jì)劃縮小金融資產(chǎn)規(guī)模、減小非經(jīng)項(xiàng)目對(duì)業(yè)績的擾動(dòng)。渠道調(diào)整下公司上半年仍處凈關(guān)店、但截至23H1末新開或整改的十代店數(shù)量近1000家（22年末850家）、占比超過45%、明顯提升，預(yù)計(jì)未來保持每年400家左右的升級(jí)速度，戰(zhàn)略變革效果有望繼續(xù)加強(qiáng)?？紤]非經(jīng)常性損益對(duì)凈利的影響，我們將23-25年歸母凈利分別從2.84/3.55/4.35億元下調(diào)至2.45/3.23/3.96億元、對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為23/17/14X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)疲軟，金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)，品牌轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。
|
|
