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業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2023年半年度報告：23H1公司營收106.16億元，同比+17.76%；歸母凈利潤8.85億元，同比-16.31%；扣非凈利潤8.23億元，同比-17.82%。其中二季度營收57.03億元，環(huán)比+16.08%；歸母凈利潤5.20億元，環(huán)比+42.81%；扣非凈利潤4.78億元，環(huán)比+38.29%。二季度公司計提信用減值損失1.68億元。
　　二季度高價庫存粒子消化，盈利環(huán)比提升，三季度持續(xù)改善。23Q2膠膜出貨約5.1億平，環(huán)比增長近10%。前期高價庫存消化，同時Q1前期粒子價格低位，因此原材料成本有所下降，二季度膠膜單平盈利大幅提升。三季度來看，8月出貨受組件排產(chǎn)提升而增長，9月需求仍旺預計產(chǎn)量或繼續(xù)增長。同時，8月膠膜價格隨EVA粒子價格而上漲，后續(xù)需求端保持良好仍有進一步調(diào)價可能，三季度量、利提升確定性強。
　　POE類出貨占比持續(xù)提升，下半年N型電池放量需求旺盛，有望放大盈利彈性。7月公司POE類膠膜受下游N型組件出貨增長，占比有所提升，目前POE類膠膜出貨占比近45%，H2隨著TOPCon產(chǎn)量釋放有望進一步增長。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前純POE膠膜價格高于透明EVA膠膜60%以上，EPE類溢價20%左右。同時，POE粒子價格較為穩(wěn)定，公司光伏膠膜盈利穩(wěn)定性和彈性有望隨POE類膠膜占比提升而增長。
　　展望后續(xù)，我們認為明年EVA粒子持續(xù)緊張的可能性較小。供給端看，寶豐25萬噸EVA預計今年10月底建成投產(chǎn)，明年有望貢獻光伏料增量產(chǎn)出。2024年斯爾邦、聯(lián)泓均有EVA項目可投產(chǎn)。另一方面，考慮到EVA裝置產(chǎn)能彈性，明年EVA粒子緊缺的可能性較小，在此趨勢下各膠膜企業(yè)成本控制能力和產(chǎn)品與客戶需求的匹配度將更為重要，公司龍頭優(yōu)勢將進一步凸顯。
　　背板業(yè)務轉(zhuǎn)向積極，感光干膜、鋁塑膜業(yè)務持續(xù)突破。23Q2銷量約4700萬平，環(huán)比增長30%左右。鋁塑膜、感光干膜業(yè)務進展順利，23H1鋁塑膜出貨約410萬平，同比增長78%。感光干膜出貨5400萬平以上，同比持平。
　　盈利預測與投資建議：公司為光伏膠膜龍頭，膠膜市場份額保持穩(wěn)定；N型電池組件放量后POE類膠膜占比提升，盈利能力穩(wěn)中有升。我們預計未來三年公司歸母凈利潤CAGR為43.21%，維持“買入”評級。
　　風險提示：全球光伏裝機需求不及預期的風險；原材料成本上漲，盈利能力下降的風險；行業(yè)競爭加劇，價格快速下降的風險；政策變化的風險。