>> 中信證券-伊力特(600197)2023年中報點評：Q2疆內(nèi)需求承壓，關(guān)注旺季動銷表現(xiàn)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1817KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
江旭東，姜婭，蔣祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤12.2/1.76億元，同比+7.7%/+37.4%，2023Q2分別為4.8/0.28億元，同比-5.6%/+39.8%，二季度疆內(nèi)白酒消費需求恢復(fù)較慢，利潤在低基數(shù)下實現(xiàn)較大彈性。展望下半年，我們認(rèn)為伴隨疆內(nèi)白酒消費需求回暖，疆外新品招商鋪貨有序推進，公司仍有望沖擊全年目標(biāo)，需持續(xù)關(guān)注中秋國慶白酒旺季的動銷表現(xiàn)。維持“買入”評級。
▍2023Q2公司收入/凈利潤同比增長-5.6%/39.8%，二季度疆內(nèi)白酒消費需求恢復(fù)較慢。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.2億元/+7.7%，歸母凈利潤1.76億元/+37.4%。2023Q2公司收入/歸母凈利潤分別為4.8/0.28億元，同比-5.6%/+39.8%，二季度收入受到白酒消費需求復(fù)蘇較慢影響有所承壓，利潤在低基數(shù)下實現(xiàn)較大彈性，整體符合預(yù)期。2023H1，公司毛利率為47.8%，同增1.5Pcts；稅金/銷售/管理費用率同比-2.4/+0.5/+0.5Pcts，歸母凈利率同比上升3.1Pcts至14.5%。其中，2023Q2，毛利率同增1.7Pcts；稅金/銷售/管理費用率同比-1.9/+2.6/+0.6Pcts，歸母凈利率同比上升1.9Pcts至5.8%。
▍伊力王酒持續(xù)快增、百元價格帶表現(xiàn)較弱，疆外大新疆產(chǎn)品系列逐步鋪貨。分產(chǎn)品看，2023年上半年公司高/中/低檔酒營業(yè)收入分別為8.1/3.0/0.78億元，同比+9.7%/-7.2%/+44.6%，對應(yīng)Q2同比增速分別為-6.0%/-22.7%/+55.1%，百元價格帶的中檔酒需求恢復(fù)較慢。分渠道看，直銷/批發(fā)/線上營收分別為1.1/10.1/0.6億元，同比+60.5%/+3.2%/-4.1%，伊力王酒收回自營后保持快速增長趨勢。分區(qū)域看，公司疆內(nèi)/疆外營收分別為9.6/2.4億元、同比+4.76%/+14.2%，對應(yīng)Q2同比增速分別為-12.7%/7.5%，疆內(nèi)市場主要受到元旦前后疫情影響擾動以及今年二季度需求恢復(fù)較慢的影響，疆外市場受益今年新品大新疆系列招商表現(xiàn)。
▍短期持續(xù)關(guān)注中秋國慶旺季需求表現(xiàn)，長期受益新疆經(jīng)濟加速發(fā)展。上半年公司已基本完成全年營收目標(biāo)25億的一半，目前公司主力產(chǎn)品渠道庫存處于良性狀態(tài)，疆內(nèi)伊力王酒庫存約降至一個月水平。展望下半年，伴隨消費需求的逐步回暖，疆內(nèi)大基建項目加速推動助力商務(wù)需求復(fù)蘇，中秋國慶雙節(jié)旺季將成為下半年動銷關(guān)鍵檢驗時點，公司有望持續(xù)發(fā)力，沖擊全年營業(yè)收入25億元的目標(biāo)。展望未來，在“一帶一路”政策帶動、新疆經(jīng)濟加速發(fā)展背景下，預(yù)計公司將受益需求擴容和消費升級實現(xiàn)市場份額與盈利能力的持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；新疆白酒行業(yè)競爭加??；伊力王酒推廣不及預(yù)期；疆外擴張不及預(yù)期；食品安全問題等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023/24/25年盈利預(yù)測。中長期來看，在新疆經(jīng)濟加速發(fā)展背景下，預(yù)計公司將受益需求擴容和消費升級實現(xiàn)市場份額與盈利能力的持續(xù)提升。目前行業(yè)可比公司現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)E分別為古井貢酒26x、洋河股份15x、今世緣19x、舍得酒業(yè)17x（均為中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司長期增長潛力和短期疫后復(fù)蘇有望展現(xiàn)業(yè)績彈性，在業(yè)績高速回暖階段有望享受估值溢價，并考慮公司2023年業(yè)績預(yù)計仍處于恢復(fù)期，我們給予公司2024年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
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