>> 中信證券-星源材質(zhì)(300568)2023年中報點評：業(yè)績符合預期，降本增效進行時-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1863KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰，柯邁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1歸母凈利潤3.79億元（同比+3.00%），扣非歸母凈利潤3.03億元（同比-16.12%），其中Q2歸母凈利潤1.96億元（同比-2.15%，環(huán)比+7.21%），扣非歸母凈利潤1.43億元（同比-30.11%，環(huán)比-11.20%）。公司單平盈利略有下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加市場競爭影響。長期來看，公司持續(xù)擴大產(chǎn)能，投入包括干濕法、涂覆等多條產(chǎn)線，規(guī)模效應將進一步得到加強。我們看好公司的長期成長性，維持“買入”等級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)收入13.57億元，同比+1.68%，歸母凈利潤3.79億元，同比+3.00%，對此我們點評如下：
▍2023Q2歸母凈利潤1.96億元，同比-2.15%，業(yè)績符合預期。2023H1公司實現(xiàn)收入13.57億元（同比+1.68%），歸母凈利潤3.79億元（同比+3.00%），扣非歸母凈利潤3.03億元（同比-16.12%），對比同期，營收穩(wěn)中有增，盈利微幅下滑；分季度看，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入6.92億元（同比+3.30%，環(huán)比+4.08%），歸母凈利潤1.96億元（同比-2.15%，環(huán)比+7.21%），扣非歸母凈利潤1.43億元（同比-30.11%，環(huán)比-11.20%），我們認為營收增長主要是由于公司隔膜銷量持續(xù)提升，盈利能力同比微降主要是由于行業(yè)競爭加劇。
▍毛利率環(huán)比基本持平，訴訟費用有所上升。2023H1公司綜合毛利率45.85%（同比-1.41pcts）；分季度看，公司2023Q2毛利率為45.43%（同比-4.65pcts，環(huán)比-0.86pct）。2023H1公司期間費用率為8.96%，同比-0.27pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.02%/5.71%/3.47%/-1.24%，同比-0.27/+1.36/+1.43/-1.28pcts。分季度看，2023Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.52%/2.15%/-0.33%/-1.69%，同比-0.14/0.86/-0.01/-0.80pcts，環(huán)比0.02/-1.40/-4.13/-2.15pct。管理費用升高主要由于本期職工薪酬與中介咨詢費增加，其中中介咨詢費主要來自訴訟費用，對應上半年訴訟費用約5600萬元；財務(wù)費用減少則主要系利息收入增加所致。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響短期盈利，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張保障長期發(fā)展。我們預計2023年Q2公司隔膜銷量6億平方米左右，對應隔膜單價/成本約為1.2/0.6元，單位凈利潤約為0.3元（不考慮訴訟費用加回），我們認為主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中干法基膜占比提升，同時市場競爭加劇，導致單位售價與單位凈利潤均有所下降。出貨量方面，我們預計2023年/2024年公司出貨量有望達到30億/45億平左右。同時，隨著規(guī)模效應進一步提升，降本已初見成效，我們認為未來隨著干濕法產(chǎn)能持續(xù)擴張，涂覆膜占比將繼續(xù)提升，公司產(chǎn)能、成本優(yōu)勢將進一步增強。
▍客戶持續(xù)開拓，海外產(chǎn)能持續(xù)推進。公司客戶已涵蓋寧德時代、比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、欣旺達、LG化學、三星SDI、日本村田等國內(nèi)外知名鋰電池廠商。海外產(chǎn)能布局方面，瑞典濕法隔膜及涂覆項目持續(xù)推進，我們預計產(chǎn)線將于2023年底~24年投產(chǎn)，奠定公司海外擴張市場的基礎(chǔ)。
▍風險因素：市場競爭加劇導致價格下行；新能源汽車市場需求不及預期；設(shè)備交付不及預期；固態(tài)電池等新技術(shù)路線加速落地；隔膜工藝迅速迭代；新產(chǎn)能建設(shè)進度不及預期。
▍投資建議：公司前期公告擬投資100億元建設(shè)年產(chǎn)濕法/干法/涂覆各32億/16億/35億平項目，產(chǎn)能持續(xù)擴張，我們預計2023年公司出貨量有望達30億平。隨著公司寬幅產(chǎn)線落地投產(chǎn)以及出貨結(jié)構(gòu)變化，公司降本增效將逐步兌現(xiàn)，單平盈利能力將有望提升，我們維持公司2023-25年歸母凈利潤預測為13.51億/20.08億/22.63億元，維持“買入”評級
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