>> 安信證券-開立醫(yī)療(300633)23H1業(yè)績快速增長，內(nèi)鏡業(yè)務持續(xù)驅(qū)動，新產(chǎn)品看點豐富-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
840KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
馬帥 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，整體業(yè)績保持快速增長態(tài)勢。
2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.43億元，同比增長24.87%；歸母凈利潤2.73億元，同比增長56.18%；扣非歸母凈利潤2.73億元，同比增長67.97%。Q2單季度來看，公司實現(xiàn)營收5.7億元，同比增長22.67%；歸母凈利潤1.35億元，同比增長8.75%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同比增長29.6%。
23Q2公司成本與費用端受資產(chǎn)減值影響較大，因此扣非利潤口徑更加能夠體現(xiàn)實際主業(yè)增長情況。
23Q2，公司實現(xiàn)毛利率69.3%，同比提升約2pct；凈利率23.6%，同比下降約3pct。凈利率變化與毛利率變化顯示出較大差異的原因主要系公司在23Q2計提較多資產(chǎn)減值所致。23Q2，公司報表“公允價值變動凈收益”項目數(shù)額約為-1,992萬元（主要為交易性金融資產(chǎn)及交易性金融負債公允價值變動損益），“信用減值損失”項目數(shù)額約為-1,314萬元（主要為應收款項信用減值），兩項合計數(shù)額約為3,306萬元，同比負向變化約3,176萬元，對Q2當季凈利率的沖擊約為5.6pct。又由于“交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負債產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置所得的投資收益”計入公司當期非經(jīng)常性損益，剔除部分影響后的扣非歸母凈利潤項目的增長能夠更加真實的反應公司主業(yè)的增長情況。
彩超業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡業(yè)務繼續(xù)快速放量，對業(yè)績的拉動作用日漸強化。
?。?）超聲：2023H1，公司彩超業(yè)務實現(xiàn)收入約6.5億元，同比增長19.5%，毛利率66.5%，同比提升3pct。公司目前在超聲領域完成了超高端、高端及中低端平臺的全面覆蓋，已推出S60、P60等高端產(chǎn)品系列，并基于高端產(chǎn)品平臺衍生出小巧型產(chǎn)品系列。公司全新一代超高端彩超平臺于2022年12月獲CE（MDR）注冊證，正式進軍超高端超聲領域，同時也于2022年發(fā)布了獸用超聲ProPet系列，進一步擴大超聲產(chǎn)品的市場范圍。
?。?）內(nèi)鏡：2023H1，公司內(nèi)鏡及鏡下治療器具業(yè)務實現(xiàn)收入約3.8億元，同比增長38.4%，毛利率73.8%，同比提升4pct。公司在內(nèi)鏡領域已推出全高清消化道內(nèi)窺軟鏡系統(tǒng)、三芯片2k硬鏡、4k硬鏡、4K熒光硬鏡等產(chǎn)品。HD-550系列高清內(nèi)鏡受到臨床醫(yī)生的廣泛認可，代表了目前國產(chǎn)內(nèi)鏡的領先水平。除常規(guī)胃腸鏡外，公司已推出支氣管鏡、光學放大內(nèi)鏡、剛度可調(diào)鏡體、超聲內(nèi)鏡、十二指腸鏡等多個高端鏡體。其中光學放大內(nèi)鏡、超細內(nèi)鏡、剛度可調(diào)內(nèi)鏡等產(chǎn)品的突破更是填補了國內(nèi)空白。根據(jù)我們先前發(fā)布的內(nèi)鏡深度報告的數(shù)據(jù)，招投標口徑下，2023H1開立醫(yī)療軟鏡市占率約為7.4%（注：此為樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計而來，或存在誤差，僅供研究參考，實際經(jīng)營數(shù)據(jù)最終應以上市公司口徑為準），近3年市占率總計提升了約5.5 pct，提升幅度顯著，這既反映了公司產(chǎn)品的強大競爭力，同時也說明了公司市占率仍然有較大提升空間，未來成長可期。
新產(chǎn)品陸續(xù)嶄露頭角，為公司提供豐富增長點。
公司微創(chuàng)外科業(yè)務收入近兩年均保持翻倍增長，在微創(chuàng)外科領域，公司目前已推出2K和4K白光、4K熒光，還有新一代腔鏡系統(tǒng)、自研鏡體、氣腹機等產(chǎn)品。2023年，公司血管內(nèi)超聲（IVUS）產(chǎn)品正式發(fā)布，是公司進入心血管領域的種子業(yè)務。國內(nèi)心血管支架集采以來，IVUS應用在國內(nèi)經(jīng)皮冠狀動脈介入治療（PCI）手術中的滲透率不斷提升，但相比歐美、日韓等發(fā)達地區(qū)的滲透率仍有較大差距。且目前國內(nèi)市場的IVUS產(chǎn)品主要為進口品牌，銷售增長潛力可觀。
股權激勵有望進一步促進公司外科業(yè)務的發(fā)展，業(yè)績考核目標下公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務2023-2026年CAGR約為58.7%。
公司隨本次中報一同發(fā)布了2023年限制性股票激勵計劃，擬以22.18元/股的價格向34名微創(chuàng)外科業(yè)務團隊員工等其他人員授予329.40萬股限制性股票（占總股本的0.76%）。按業(yè)績考核目標A/B，2023-2026年公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務總收入分別不低于1億元/0.8億元、1.45億元/1.16億元、2.5億元/2億元、4億元/3.2億元，2023-2026年A檔目標和B檔目標的CAGR均為58.7%。業(yè)績考核A檔和B檔的差異在于，A檔公司歸屬系數(shù)為100%，而B檔為80%（激勵對象當年實際歸屬的限制性股票數(shù)量=個人當年計劃歸屬的數(shù)量×公司歸屬系數(shù)×個人層面歸屬比例）。
投資建議：
買入-A投資評級，6個月目標價57.06元。我們預計公司2023年2025年的收入增速分別為25.1%、27.9%、27.2%，凈利潤的增速分別為32.9%、31.6%、30.9%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為57.06元，相當于2023年50倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：產(chǎn)品推廣的不確定性；需求端波動的風險；政策端的不確定性。
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