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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.63億元，同比增長3.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元，同比增長2.99%。
　　 Q2收入環(huán)比回暖，省內(nèi)進(jìn)入新產(chǎn)能爬坡期。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.88億元，同比增長3.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長4.92%。截止2023年中，公司擁有已營業(yè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)74家和2056名醫(yī)生，牙椅數(shù)2700余臺（與2022年底持平）。上半年實(shí)現(xiàn)門診量158萬人次，同比增長11.01%；客單價(jià)為810.1元/人，同比下降7.5%。年化后的單牙椅產(chǎn)出為94.8萬/張，較2022年同期下滑7.8%，隨著新產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)牙椅周轉(zhuǎn)效率有望提升。
　　高值項(xiàng)目有所承壓，種植牙業(yè)務(wù)有望下半年提速。分業(yè)務(wù)板塊看，上半年種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合分別實(shí)現(xiàn)營收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69億元，分別同比增長2.7%/-3.9%/1.0%/7.8%/5.4%，過去增速較快的種植、正畸、兒科業(yè)務(wù)階段性承壓。2023年4月種植牙集采政策全面落地，降價(jià)之后種植牙項(xiàng)目的可及性提升，經(jīng)過數(shù)月的宣傳推廣，預(yù)計(jì)2023下半年會加速放量。
　　蒲公英分院分流導(dǎo)致總院階段性承壓。杭口、城西以及寧口三大總院2023年上半年分別實(shí)現(xiàn)營收2.92、2.04、0.82億元，凈利潤分別為1.95億、7947萬、2369萬元，三大總院仍然保持較高水平的盈利能力，收入較上年同期呈現(xiàn)持平或略微下滑，主要系總院醫(yī)生支援新開蒲公英分院，導(dǎo)致患者有所分流，預(yù)計(jì)在新院經(jīng)營邁入正規(guī)之后，總院的客流也將回歸常態(tài)。
　　盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)中報(bào)我們對盈利預(yù)測略作調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為32.94、41.83、52.37億，同比分別增長21.15%、27.01%、25.18%；歸母凈利潤分別為6.50、8.60、11.20億（調(diào)整前值為6.94、8.94、12.07億），同比分別增長18.63%、32.18%、30.29%，考慮到公司作為民營口腔醫(yī)療龍頭，省內(nèi)擴(kuò)張加速，業(yè)績高增長具備可持續(xù)性，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：口腔醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期，高值項(xiàng)目推廣不及預(yù)期，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)