>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報(bào)：熟悉的8月，債市更像2021年還是2022年-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 851KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
金倩婧，王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
本期投資提示：
債市周觀點(diǎn)：熟悉的8月，債市更像2021年還是2022年？
8月下旬資金面繼續(xù)收斂，DR007中樞（周均值1.85%）運(yùn)行在政策利率（1.80%）之上，R001、R007周均值分別下行6.10bp、上行3.03bp至1.88%、1.98%，機(jī)構(gòu)杠桿行為明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，8月25日質(zhì)押式回購成交量回落至7萬億以下，機(jī)構(gòu)杠桿行為明顯弱于7月同期。8月下旬資金面收斂對短端影響明顯，短端收益率普遍上行，1Y期國債、1Y期國開債、1Y期AAA同業(yè)存單分別上行6.28bp、7.99bp、4.25bp至1.90%、2.05%、2.26%，長端收益率受存款利率下調(diào)、房地產(chǎn)放松政策等影響表現(xiàn)相對震蕩，10Y期國債收益率上行0.63bp至2.57%，收益率曲線（10Y-1Y）繼續(xù)壓平。海外方面，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上繼續(xù)強(qiáng)化緊縮預(yù)期，重申控制通脹并考慮進(jìn)一步加息，10Y期美債收益率繼續(xù)高位震蕩（4.25%），美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)、向上突破104。
此外上周三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策，并納入“一城一策”工具箱，房地產(chǎn)政策整體仍沿著“放松限購”和“降低首付比例”主線演繹，仍在預(yù)期之內(nèi)。在居民中期預(yù)期已大幅扭轉(zhuǎn)的情況下，政策實(shí)際效果待察，預(yù)期短期內(nèi)房地產(chǎn)放松政策對債市影響有限，債市風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
目前債市核心還是資金利率及短端利率，8月降息后資金面再度收斂，短端利率明顯上行，和2021-2022年同期有一定相似之處，那么目前更像2021年和2022年？結(jié)合目前偏高的資金利率水平來看，資金利率偏緊時(shí)更應(yīng)該期待后續(xù)的轉(zhuǎn)松，我們認(rèn)為或許更像2021年，而非2022年：（1）目前DR007中樞仍運(yùn)行在政策利率上方，資金價(jià)格絕對水平仍偏高，尤其是存款準(zhǔn)備金增速維持高位，后續(xù)關(guān)注央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性；（2）與OMO和MLF利率等政策利率水平相比，目前的1Y期同業(yè)存單利率和10Y期國債收益率均偏高，我們預(yù)計(jì)在資金利率和短端利率壓降至低位之前，債市走強(qiáng)仍有空間。
熱點(diǎn)關(guān)注：從財(cái)政存款和存款準(zhǔn)備金理解資金面偏緊的原因——2023年7月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評
7月的財(cái)政數(shù)據(jù)顯示目前的財(cái)政政策和財(cái)政支出仍偏保守，同時(shí)也排除了特別國債等非常規(guī)財(cái)政政策選項(xiàng)：一方面去年財(cái)政政策較為積極，財(cái)政存款增速以負(fù)增長為主，今年財(cái)政政策以“固本培源”為核心，財(cái)政支出偏保守；另一方面，去年低基數(shù)影響下今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比讀數(shù)普遍偏高，全年5%經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力不大，財(cái)政政策發(fā)力的必要性不強(qiáng)，今年的新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也慢于去年。但土地出讓收入延續(xù)低迷，政府性基金收入承壓，地方隱形債務(wù)壓力顯現(xiàn)，短期內(nèi)財(cái)政政策專注于地方債務(wù)化解。
預(yù)計(jì)伴隨低基數(shù)優(yōu)勢減弱，穩(wěn)增長壓力將再度顯現(xiàn)，年內(nèi)財(cái)政政策將逐步發(fā)力，體現(xiàn)為專項(xiàng)債發(fā)行和財(cái)政支出加速。目前財(cái)政政策通過經(jīng)濟(jì)基本面（基建投資等）邏輯對債市影響有限，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策對流動(dòng)性的邊際影響。今年以來資金面整體偏緊與兩大因素有關(guān)，一是財(cái)政支出偏保守，財(cái)政政策對流動(dòng)性的利好有限；二是存款上行帶動(dòng)準(zhǔn)備金增加較多，后續(xù)央行有望降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性。
（1）7月公共財(cái)政收入2.0萬億元，增速降至1.9%。從環(huán)比的角度看，7月公共財(cái)政收入環(huán)比增速為3.2%，弱于2022年同期（6.9%），但高于2021年（-0.3%）和2019年同期（-0.8%）。從稅收的分項(xiàng)結(jié)構(gòu)來看，房產(chǎn)稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅、外貿(mào)企業(yè)出口退稅環(huán)比表現(xiàn)較強(qiáng)，個(gè)人所得稅、非稅收入環(huán)比表現(xiàn)較弱。
（2）7月公共財(cái)政支出有邊際加力傾向，呈現(xiàn)環(huán)比改善、同比降幅收窄趨勢，整體支出進(jìn)度仍偏慢。7月公共財(cái)政支出1.8萬億元，環(huán)比增速-39.0%，自2019年以來僅低于2020年同期（-34.6%），并且明顯高于2019年同期（-52.7%），并帶動(dòng)同比降幅收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)至-0.75%。從支出結(jié)構(gòu)上看，與2022年7月相比，教育、社會(huì)保障和就業(yè)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域支出占比上行，債務(wù)付息、科學(xué)技術(shù)等領(lǐng)域支出占比下行。
周度（8.21 -8.25）資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市小幅調(diào)整，10Y美債收益率報(bào)收4.25%具體來看：（1）資金：8月下旬資金面繼續(xù)收斂，1年AAA同業(yè)存單報(bào)收2.26%，機(jī)構(gòu)杠桿繼續(xù)回落、隔夜質(zhì)押式成交量下行。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.57%，10Y美債收益率報(bào)收4.25%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲1.15%，布倫特原油報(bào)收84.30美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)104.19，在岸人民幣匯率報(bào)7.29；（5）國內(nèi)外股市漲跌互現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊張超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期等
|
|
