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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.97億元，同比下降15.23%；歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比下降50.23%。2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.35億元，同比下降27.99%，環(huán)比下降14.96%；歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比下降64.85%，環(huán)比下降23.30%。
　　煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷增長(zhǎng)、成本下降，售價(jià)下滑致毛利率下降。2023年上半年，公司完成煤炭產(chǎn)量639.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.43%；煤炭銷量674.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.23%，其中自產(chǎn)煤炭銷量640.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.91%。據(jù)公告測(cè)算，23H1公司煤炭綜合售價(jià)764.18元/噸，同比下降22.92%；噸煤成本538.36元/噸，同比下降2.27%；噸煤毛利225.83元/噸，同比下降48.75%；毛利率為29.55%，同比下降14.89個(gè)百分點(diǎn)。2023年二季度，公司完成煤炭產(chǎn)量323.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.80%，環(huán)比增長(zhǎng)1.91%；煤炭銷量324.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.63%，環(huán)比下降7.25%，其中自產(chǎn)煤炭銷量322.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.21%，環(huán)比增長(zhǎng)1.72%。據(jù)公告測(cè)算，23Q2公司煤炭綜合售價(jià)727.80元/噸，同比下降29.86%，環(huán)比下降8.79%；噸煤成本503.83元/噸，同比下降2.53%，環(huán)比下降11.67%；噸煤毛利223.96元/噸，同比下降56.99%，環(huán)比下降1.58%；毛利率為30.77%，同比下降19.41個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　煤炭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，煤電新能源一體化發(fā)展拓寬成長(zhǎng)空間。1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所屬生產(chǎn)礦井產(chǎn)能合計(jì)1980萬(wàn)噸/年，增量來(lái)自120萬(wàn)噸/年馬依西一井一采區(qū)于2023年2月取得安全生產(chǎn)許可證并正式投產(chǎn)。此外，90萬(wàn)噸/年發(fā)耳二礦西井一期2022年底已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；加快推進(jìn)首黔公司楊山煤礦120萬(wàn)噸/年技改擴(kuò)能項(xiàng)目、馬依公司西一井二采區(qū)120萬(wàn)噸/年等在建礦井建設(shè)。2）煤電一體化：盤(pán)江新光電廠（2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電）已完成總施工進(jìn)度65%，預(yù)計(jì)年底并網(wǎng)發(fā)電；盤(pán)江普定電廠（2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電）2022年12月正式進(jìn)入施工建設(shè)期，預(yù)計(jì)1號(hào)機(jī)組2024年底并網(wǎng)發(fā)電，第二臺(tái)機(jī)組25年一季度投入運(yùn)營(yíng)。3）新能源：開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目，提升能源安全保障能力。截至2022年底，公司累計(jì)獲得新能源建設(shè)指標(biāo)375萬(wàn)千瓦，計(jì)劃23H2加快推進(jìn)關(guān)嶺縣盤(pán)江百萬(wàn)千瓦級(jí)光伏基地一期105萬(wàn)千瓦項(xiàng)目建設(shè)，爭(zhēng)取年內(nèi)建成60萬(wàn)千瓦光伏場(chǎng)區(qū)，其中40萬(wàn)千瓦并網(wǎng)發(fā)電；投資約3.06億元的盤(pán)州市柏果鎮(zhèn)銅廠溝二期農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目于23年8月正式開(kāi)工，計(jì)劃24年2月竣工。
　　投資建議：考慮到公司焦煤產(chǎn)品售價(jià)下滑，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為10.60/17.25/23.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49/0.80/1.10元/股，對(duì)應(yīng)2023年8月25日收盤(pán)價(jià)的PE分別為13/8/6倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。