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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.03億元，同比下滑0.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.94億元，同比下滑7.55%。
　　評(píng)論：
　　工商業(yè)光伏裝機(jī)容量持續(xù)提升，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2023上半年，公司在運(yùn)營(yíng)分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)1614.61MW，較2022年底增加254.91MW，增長(zhǎng)幅度約為18.7%。2023上半年，公司分布式光伏節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.00億元，同比增長(zhǎng)18.19%，并帶動(dòng)工業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)15.53%。同時(shí)，2023上半年公司經(jīng)決策擬開展的分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量約287.12MW，或?yàn)楹罄m(xù)成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
　　項(xiàng)目投資大幅提升，光伏項(xiàng)目落地或?qū)⑻崴佟?023上半年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出13.63億元，同比增加41.55%，主要因?yàn)榻?jīng)決策的光伏項(xiàng)目陸續(xù)開工帶動(dòng)項(xiàng)目投資大幅增加。隨著光伏項(xiàng)目加速落地，疊加硅價(jià)下跌或帶動(dòng)組件成本回落，公司工商業(yè)光伏項(xiàng)目盈利有望增厚。
　　生物質(zhì)項(xiàng)目顯著拖累公司業(yè)績(jī)，后續(xù)或戰(zhàn)略調(diào)整退出。受補(bǔ)貼滯后、燃料價(jià)格較高等因素影響，公司生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)運(yùn)行效率較低，2023上半年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8288.99萬(wàn)元，同比減少61.59%，并拖累綜合資源利用業(yè)務(wù)板塊整體營(yíng)收下滑39.86%；2023上半年生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)毛利率僅為-47.65%，同比減少63.61pct。目前公司已成立專項(xiàng)工作組，推進(jìn)生物質(zhì)項(xiàng)目提質(zhì)增效工作，并可能戰(zhàn)略調(diào)整退出生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，期待后續(xù)生物質(zhì)項(xiàng)目板塊盈利會(huì)有所改善。
　　投資建議：考慮到由于補(bǔ)貼滯后及燃料價(jià)格較高等因素，生物質(zhì)項(xiàng)目效率較低，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累，我們下調(diào)2023-2025年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.90/8.89/11.17億元（前值為8.68/13.23/17.85億元），對(duì)應(yīng)增速6.6%/50.6%/25.7%?？紤]到公司工商業(yè)分布式光伏業(yè)務(wù)增速顯著快于可比公司，在可比公司2024年估值水平的基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)，給予公司30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.04元，較當(dāng)前股價(jià)有17.3%的上升空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；補(bǔ)貼回款不及預(yù)期。