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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年中報(bào)略低于預(yù)期，Q2原絲銷(xiāo)量環(huán)比下滑，單噸盈利繼續(xù)回落，風(fēng)電需求缺位情況仍嚴(yán)峻。碳纖維在葉片中提滲透是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但短期仍在筑底博弈期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司實(shí)現(xiàn)收入12.03億元，同比+10.6%，凈利潤(rùn)2.68億元，同比-19.98%，略低于預(yù)期。碳纖維風(fēng)電需求依然疲弱，下調(diào)2023-25年歸母凈利至5.88(-1.99)/7.95(-2.94)/10.16(-3.35)億元，EPS1.00/1.35/1.73元，可比公司估值20XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.00元。
　　Q2原絲銷(xiāo)量環(huán)比下滑，風(fēng)電需求缺位情況仍嚴(yán)峻。產(chǎn)銷(xiāo)方面，我們預(yù)計(jì)Q2公司原絲銷(xiāo)量在1.7萬(wàn)噸左右，由于產(chǎn)能擴(kuò)張銷(xiāo)量同比仍有小幅增長(zhǎng)，但環(huán)比Q1下滑約15%。公司作為國(guó)內(nèi)最大的原絲供應(yīng)商，原絲對(duì)終端需求低迷反應(yīng)滯后于碳絲，因此Q1整體發(fā)貨仍強(qiáng)勁，但隨著Q2風(fēng)電碳纖維需求持續(xù)低迷，5月開(kāi)始原絲銷(xiāo)量明顯承壓。
　　原絲單噸盈利繼續(xù)回落。價(jià)格方面，我們預(yù)計(jì)原絲目前含稅均價(jià)回落至3萬(wàn)元/噸左右，Q2開(kāi)始原絲受到的上下游給予的降價(jià)壓力明顯變大，一方面T300級(jí)別24/25K碳纖維市場(chǎng)價(jià)回落至95元/千克，同比-30%，另一方面上游丙烯腈價(jià)格下移至7000-8000元/噸的近幾年低位。我們測(cè)算Q2原絲單噸盈利在5000-6000元/噸，環(huán)比繼續(xù)下降。
　　碳纖維在葉片中提滲透是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但短期仍在筑底博弈期。進(jìn)入Q3以來(lái)風(fēng)電用碳纖維出貨環(huán)比仍無(wú)明顯起色，終端風(fēng)電需求仍面臨兩大問(wèn)題：1）國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)低于此前預(yù)期，且招標(biāo)價(jià)格承壓；2）海外客戶需求縮水且國(guó)內(nèi)代工部分變少。從更長(zhǎng)角度看，只要葉片加長(zhǎng)趨勢(shì)還在，碳纖維滲透率提升是必然，后續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)出貨量拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)裝機(jī)低于預(yù)期，原絲跌價(jià)幅度大于預(yù)期。