>> 中信證券-中國建筑國際(03311.HK)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，科技業(yè)務(wù)占比首次過半-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫明新，李家明 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023H1整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，扣除防疫項(xiàng)目影響增長可觀，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善。展望未來，公司在港澳建筑業(yè)需求擴(kuò)容+內(nèi)地投資類業(yè)務(wù)“長”改“短”+科技類業(yè)務(wù)不斷突破內(nèi)地藍(lán)海市場(chǎng)的三輪驅(qū)動(dòng)下，有望在業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長的同時(shí)，不斷提升經(jīng)營質(zhì)量。結(jié)合可比公司PE估值及公司歷史PB估值，維持目標(biāo)市值600億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍港澳市場(chǎng)：剔除防疫項(xiàng)目影響增量可觀，未來持續(xù)受益需求擴(kuò)容。受去年承接部分醫(yī)療防控類項(xiàng)目影響，公司2023H1境外營收整體減少30.8%，新簽合同僅增5.4%，但剔除項(xiàng)目影響后分別增長6.0%、41.1%。
香港方面，2023年上半年?duì)I收達(dá)到140.8億港元，同比下降38.8%（去年同期有承接大量毛利較低防疫項(xiàng)目原因），新簽合同額達(dá)到373.6億港元，同比增長36.4%，今年無防疫項(xiàng)目后，公司上半年毛利率達(dá)到5.6%，同比提升1.5pcts，凈利潤達(dá)到8.2億港元，同比僅下降2.9%。市場(chǎng)空間上，香港政策持續(xù)性較強(qiáng)，目前公司受益于“十年醫(yī)院發(fā)展計(jì)劃”，中標(biāo)啟德新急癥醫(yī)院、威爾斯親王醫(yī)院等項(xiàng)目，在已推出項(xiàng)目中中標(biāo)合約額領(lǐng)先同業(yè)，據(jù)香港財(cái)政司官網(wǎng)，香港財(cái)政司長陳茂波預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)空間將增至約3000億港元，較過去幾年平均水平增幅達(dá)到25%左右，隨著“北部都會(huì)區(qū)”、“明日大嶼”、“第二個(gè)十年醫(yī)院發(fā)展規(guī)劃”等項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司作為香港建筑業(yè)龍頭預(yù)計(jì)將持續(xù)受益香港建筑市場(chǎng)擴(kuò)容。
澳門方面，2023年上半年?duì)I收達(dá)到58.6億港元，同比增長0.9%；新簽合同額達(dá)到42.5億港元，同比下降64.8%；毛利率達(dá)到11.4%，同比提升7.3pcts；凈利潤達(dá)到6.96億港元，同比提升67.6%，公司總體仍保持澳門市場(chǎng)領(lǐng)先地位。未來空間上，澳門政府發(fā)布《澳門特別行政區(qū)經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展規(guī)劃（2024-2028年）》，提出對(duì)旅游、會(huì)展等產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，并計(jì)劃對(duì)應(yīng)提升相關(guān)硬件。2022年末，六大賭牌公司在向政府的投標(biāo)文件中承諾未來十年將投資1188億澳門元，其中1087億澳門元將投資于會(huì)展、娛樂、體育、康養(yǎng)等非博彩項(xiàng)目，2023年5月澳門政府已基本同意六家博企在首季度提出的活化舊城區(qū)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)未來將盡快付諸行動(dòng)。
▍境內(nèi)業(yè)務(wù)：投資+科技帶動(dòng)成果顯著，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善。公司堅(jiān)持以投資為導(dǎo)向，堅(jiān)持快周期、快周轉(zhuǎn)，并在MiC科技助力下周期進(jìn)一步縮短。2023年上半年公司中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)營收320.4億港元，同比增長46.6%；新簽合同額達(dá)到485.9億港元，同比增長8.0%；毛利率達(dá)到20.3%，同比下降4.1pcts；凈利潤達(dá)到57.2億港元，同比提升15.1%。投資類業(yè)務(wù)上，公司積極開拓定向回購（GTR）短周期投資模式，投資帶動(dòng)類新簽合約繼續(xù)均在5年以內(nèi)，其中長三角、大灣區(qū)等區(qū)域占比達(dá)到約80%。2023H1投資帶動(dòng)類業(yè)務(wù)營收達(dá)到272.7億港元，同比提升39.2%，新簽合同達(dá)到243.2億港元，同比提升1.4%，在投資類業(yè)務(wù)“長”改“短”成效顯現(xiàn)下，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流進(jìn)一步收窄，2023H1內(nèi)地業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出6.8億港元，相對(duì)去年（凈流出9.9億港元）有明顯改善，結(jié)合港澳地區(qū)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入10.9億港元，整體經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到1.7億港元（去年為1.0億港元）?？萍碱悩I(yè)務(wù)上，營收達(dá)到121.2億港元，新簽合同達(dá)到494.5億港元，首次占比過半，扣除防疫項(xiàng)目影響分別增長16.8%、67.9%，根據(jù)公司官網(wǎng)，科技類業(yè)務(wù)MiC是裝配式建筑的進(jìn)一步升級(jí)，像造汽車一樣造房子，工期減少60%以上，實(shí)現(xiàn)“短”改“無”并減少25%以上的材料浪費(fèi)以及75%以上建筑垃圾排放和減少25%以上的單位面積能耗。目前公司標(biāo)準(zhǔn)化MiC產(chǎn)品助推業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張，學(xué)校MiC已進(jìn)入深圳、安徽、山東；電梯MiC打開北京市場(chǎng)，在目前建筑業(yè)碳排放過多、人口老齡化嚴(yán)重、老舊小區(qū)改造需求迫切的現(xiàn)狀以及國家“雙碳”目標(biāo)的執(zhí)行和加快裝配式建筑占比的政策引導(dǎo)下，MiC作為真正實(shí)現(xiàn)建筑工業(yè)化的“裝配式4.0”，憑借工期、節(jié)能等優(yōu)勢(shì)，公司MiC業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破國內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)。
▍中國建筑興業(yè)：高確定的快增長。公司子公司中國建筑興業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L符合“十四五”經(jīng)營目標(biāo)（達(dá)成10億元凈利潤，5年復(fù)合增長率39%）進(jìn)度，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.2億港元，同比增加23.9%，實(shí)現(xiàn)毛利潤6.8億港元，同比增加26.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.37億港元，同比增加35.7%。公司持續(xù)打造業(yè)績(jī)高確定性，后續(xù)伴隨新興市場(chǎng)+BIPV布局，業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速成長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：MiC推廣進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料、人工等成本上升風(fēng)險(xiǎn)，資金成本上升風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建筑投融資模式政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年上半年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長，同時(shí)經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善。展望未來，一方面港澳建筑市場(chǎng)需求景氣向上，公司該板塊業(yè)務(wù)收入有望維持較快增長，且這部分業(yè)務(wù)本身現(xiàn)金流相對(duì)較優(yōu)；另一方面在內(nèi)地市場(chǎng)通過GTR模式實(shí)現(xiàn)“長”改“短”，結(jié)合MiC模式實(shí)現(xiàn)“短”改“無”，在業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時(shí)，有望推動(dòng)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)進(jìn)一步加快，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)?？紤]未來公司整體業(yè)務(wù)成長性較高，我們維持公司2023-2025年歸屬凈利潤預(yù)測(cè)92.7/106.3/120.4億
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