>> 中信證券-百龍創(chuàng)園(605016)2023年中報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長性逐步兌現(xiàn)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 1829KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，王聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司核心產(chǎn)品競爭力強、盈利能力好，且形成了豐富的產(chǎn)品儲備，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，成長性有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們略微上調(diào)2023-2025年EPS預測至0.90/1.35/1.79元。考慮到公司主要產(chǎn)品競爭力強，景氣度高，盈利能力出色，預計未來隨著產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績增長確定性強。參考可比公司2023年估值水平，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營收4.13億元，同比+5.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤9109.96萬元，同比+16.12%；其中23Q2實現(xiàn)營收2.18億元，同比+12.10%，環(huán)比+12.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤4665.29萬元，同比+23.67%，環(huán)比+4.96%。我們對此點評如下：
▍持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極匹配客戶需求。盡管公司上半年新增產(chǎn)能有限，但公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升公司盈利能力，帶動業(yè)績持續(xù)增長。分產(chǎn)品來看，23H1公司膳食纖維系列營收2.13億元（同比+23.93%），在整體營收占比達52.31%，我們預計膳食纖維銷量約1.5-1.6萬噸，其中抗性糊精約5500噸左右，聚葡萄糖約1萬噸；健康甜味劑系列營收8105.55萬元（同比+54.19%），占比提升到19.93%，阿洛酮糖需求旺盛，公司通過調(diào)節(jié)進一步增加產(chǎn)能，預計銷量約3600噸，下半年銷量有望環(huán)比繼續(xù)增長；益生元系列營收1.06億元（同比-26.85%），占比達26.11%，系受制于階段性產(chǎn)能瓶頸，收入有所下滑。
▍利潤率水平持續(xù)提升，費用支出保持穩(wěn)定。2023H1公司整體毛利率34.02%，同比+2.61pcts，整體凈利率22.07%，同比+2.09pcts，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)提升。期間費用率8.66%，同比+0.49pct。其中：銷售費用率3.16%，同比-0.15pct，管理費用率2.13%，同比+0.24pct，財務(wù)費用率-0.09%，同比+0.46pct，研發(fā)費用率3.46%，同比-0.07pct。
▍新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績有望逐季增長。目前公司年產(chǎn)2萬噸功能糖干燥項目正式全面投產(chǎn)，對應(yīng)8000噸低聚果糖/5000噸抗性糊精/7000噸聚葡萄糖產(chǎn)品產(chǎn)能，有效緩解公司產(chǎn)能瓶頸，預計下半年開始貢獻業(yè)績，滿產(chǎn)后全年預計可新增收入3.75億元。新產(chǎn)能投產(chǎn)將加速公司產(chǎn)品升級、完善，推動產(chǎn)品生產(chǎn)價值鏈提升。此外，我們預計3萬噸膳食纖維和1.5萬噸結(jié)晶糖項目有望于Q4投入使用。未來隨著新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司業(yè)績有望實現(xiàn)逐季增長。
▍聚焦高端+產(chǎn)能釋放，成長性進入兌現(xiàn)期。公司自成立以來，一直以研發(fā)為驅(qū)動，前瞻布局，聚焦于技術(shù)門檻高、盈利能力好、市場潛力大的產(chǎn)品，不斷研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成了豐富的產(chǎn)品矩陣，多款產(chǎn)品競爭力顯著。近年來在新產(chǎn)品研發(fā)及推向市場方面成績斐然，已經(jīng)推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水蘇糖等高端益生元產(chǎn)品及健康甜味劑新產(chǎn)品阿洛酮糖，且正在研發(fā)其他高端產(chǎn)品，預計時機成熟時將向市場推出，未來市場前景廣闊。
▍風險因素：公司產(chǎn)能釋放不及預期的風險；競爭格局惡化的風險；公司產(chǎn)品被競品替代的風險；原材料價格波動風險；食品安全風險；匯率波動風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，我們略微上調(diào)2023-2025年EPS預測至0.90/1.35/1.79元（前預測值為0.88/1.35/1.78元）。參考可比公司現(xiàn)價對應(yīng)2023年估值水平（嘉必優(yōu)25倍PE、科拓生物32倍PE，基于Wind一致預期），考慮到公司主要產(chǎn)品競爭力強，景氣度高，盈利能力出色，預計未來隨著產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績增長確定性強，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
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