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核心觀點
　　公司發(fā)布2023年半年報，2023年H1公司實現(xiàn)營收49.17億元，同比+45.12%，其中2023年Q2實現(xiàn)營收25.91億元，同比+42.20%，環(huán)比+11.39%；歸母凈利潤2.67億元，歸母凈利率10.31%；扣非歸母凈利潤2.64億元，扣非歸母凈利率10.17%，業(yè)績符合預期。2023年8月，公司定增項目順利落地，為公司后續(xù)的產能擴展提供了保障，公司在規(guī)模和產能上的優(yōu)勢將繼續(xù)領先。我們維持公司2023年目標市值373億元，考慮到定增上市后的股本變動，調整目標價為139元，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
　　▍事項：8月18日，公司發(fā)布2023年半年報。對此，我們點評如下：
　　▍23Q2利潤率保持穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)健。2023H1公司實現(xiàn)營收49.17億元，同比+45.12%；歸母凈利潤5.09億元，同比+47.81%，歸母凈利率10.35%，同比+0.19pcts；扣非歸母凈利潤4.96億元，同比+52.82%，扣非歸母凈利率10.09%，同比+0.51pcts。其中，2023Q2實現(xiàn)營收25.91億元，同比+42.20%，環(huán)比+11.39%；歸母凈利潤2.67億元，同比+52.68%，環(huán)比+10.65%，歸母凈利率10.31%，同比+0.71pcts，環(huán)比-0.07pcts；扣非歸母凈利潤2.64億元，同比+60.95%，環(huán)比+13.47%，扣非歸母凈利率10.17%，同比+1.19pcts，環(huán)比+0.19pcts。上半年行業(yè)面臨成本和競爭壓力，公司憑借自身出色的管理能力和成本控制能力，上半年實現(xiàn)了10.35%的歸母凈利率水平，盈利能力穩(wěn)健。
　　▍費用率控制良好，研發(fā)投入保持行業(yè)領先。2023H1公司整體毛利率23.01%，同比-1.56pcts。其中，2023Q2公司毛利率為23.80%，同比-1.27pcts，環(huán)比+1.66pcts，期間費用率為9.82%，同比-2.20pcts，環(huán)比+0.92pcts。其中：銷售費用率為0.34%，同比-0.04pcts，環(huán)比-0.13pcts；管理費用率為2.98%，同比-0.11pcts，環(huán)比-0.02pcts；研發(fā)費用率為5.82%，同比-2.07pcts，環(huán)比+1.21pcts；財務費用率為0.68%，同比+0.03pcts，環(huán)比-0.13pcts。2023年上半年，受產能利用率影響，公司毛利率承壓，同比有所下降，但公司費用率控制能力良好，期間費用率同比亦有所下降，歸母凈利率穩(wěn)定，預計后續(xù)隨公司收入規(guī)模的增長，費用率將繼續(xù)優(yōu)化。公司2023Q2研發(fā)費用達1.5億元，研發(fā)投入上處于行業(yè)領先，公司在技術上的領先和競爭力有望繼續(xù)保持。
　　▍定增項目順利落地，保障產能穩(wěn)定擴展。公司于2022年11月公告了定增預案，募集不超過36億元用于江西、湖北、江蘇、江門等地的動力電池精密結構件項目建設及補充流動資金；2023年8月，定增項目順利發(fā)行上市。電芯精密結構件行業(yè)屬于重資產行業(yè)，固定資產占比高，擴產依賴于外部融資。我們認為，定增的順利落地為公司后續(xù)的產能擴展提供了保障，公司在規(guī)模和產能上的優(yōu)勢將繼續(xù)領先。
　　▍4680電池結構件有望成為公司的新增長點。4680電池是特斯拉引領的新一代圓柱電池，具備高容量、高倍率、低成本的優(yōu)勢，2023年是4680電池放量元年，預計4680電池2025年需求將超100GWh。從電池結構件角度看，4680電池結構件在材料、工藝和結構件設計上有變化和升級，制造門檻更高，單GWh殼體用量提升。公司在2170電池的預鍍鎳電池殼上積累了多年的know-how經驗，率先在4680預鍍鎳電池殼上完成技術突破、實現(xiàn)量產，公司作為先驅者有望充分享受細分領域增長紅利。
　　▍風險因素：下游電池廠客戶出貨量不及預期；競爭格局惡化，產品價格超預期下降；公司海外工產達產不及預期；4680電池技術滲透率提升不及預期等。
　　▍盈利預測、估值與評級：科達利是電池精密結構件龍頭，龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為13.4/20.2/25.2億元，考慮到定增后股本變動，調整2023/2024/2025年EPS預測為4.99/7.49/9.36元（原預測5.73/8.60/10.75元），現(xiàn)價對應2023/2024/2025年PE分別為24/16/13倍?？紤]到鋰電行業(yè)為成長型行業(yè)，我們選取PEG估值法進行估值，我們選取鋰電池產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司寧德時代、德方納米、璞泰來、恩捷股份、天賜材料作為可比公司，可比公司的平均PEG為0.54倍。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤復合增速為51%，給予科達利行業(yè)平均PEG=0.54倍，對應2023年28倍PE，維持公司2023年目標市值373億元，考慮到定增上市后的股本變動，調整目標價為139元，維持“買入”評級。