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公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.16億港元，同比增加23.91%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.75億港元，同比增加26.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.37億港元，同比增加35.71%?？傮w來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合“十四五”經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（達(dá)成10億元凈利潤(rùn)，5年復(fù)合增長(zhǎng)率39%）進(jìn)度，持續(xù)打造業(yè)績(jī)高確定性，后續(xù)伴隨新興市場(chǎng)+BIPV布局，有望持續(xù)快速成長(zhǎng)。考慮到公司依然處于快成長(zhǎng)期，且業(yè)績(jī)具備較高確定性，綜合可比企業(yè)PE估值及公司歷史PB估值，給予目標(biāo)市值75億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍營(yíng)收結(jié)構(gòu)改善，港澳及內(nèi)地占比擴(kuò)大。幕墻工程方面，2023H1公司幕墻工程營(yíng)收達(dá)到36.5億港元，同比增加25.8%，毛利率達(dá)到15.2%，同比提升1.8pcts，分部利潤(rùn)達(dá)到5.1億港元，同比增加60.1%。公司維持“擴(kuò)大港澳、拓展內(nèi)地、優(yōu)化海外”戰(zhàn)略，分區(qū)域來(lái)看，2023H1公司港澳及內(nèi)地地區(qū)市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)到34.6億港元，同比增加29.4%，北美地區(qū)市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)到1.9億港元，同比減少17.0%?？偝邪斑\(yùn)營(yíng)管理方面，兩項(xiàng)營(yíng)收均來(lái)自于港澳及內(nèi)地市場(chǎng)，公司正逐步淡化非核心業(yè)務(wù)。其中總承包隨主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)而占比降低（營(yíng)收占比10.9%，22年全年為11.7%），經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)；運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)中，公司旗下中海監(jiān)理向項(xiàng)目管理與咨詢轉(zhuǎn)型，整體仍穩(wěn)定供應(yīng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，熱電方面效率提升，逐步降低成本及碳排放。2023H1公司總承包工程營(yíng)收達(dá)到5.2億港元，同比增加68.7%，毛利率達(dá)到0.3%，同比減少1.3pcts，分部利潤(rùn)達(dá)到191.2萬(wàn)港元，同比減少50.6%；2023H1公司運(yùn)營(yíng)管理營(yíng)收達(dá)到5.5億元，同比減少8.0%，毛利率達(dá)到21.4%，同比減少2.3pcts，分部利潤(rùn)達(dá)到8507.0萬(wàn)港元，同比減少19.14%。
　　▍新簽合約持續(xù)景氣，在手核心主業(yè)合同穩(wěn)步增長(zhǎng)。在去年同期銀河四期大額合約高基數(shù)下，公司2023H1新簽合同依然保持穩(wěn)定，合同總額達(dá)到66.2億港元，同比增加10.2%，其中港澳依然保持市場(chǎng)領(lǐng)先業(yè)務(wù)規(guī)模，合同總額達(dá)到42.6億港元，內(nèi)地市場(chǎng)拓展卓有成效，新簽合同額達(dá)到14.5億港元，同比增加51.1%。公司核心主業(yè)在手合同持續(xù)增長(zhǎng)，非核心逐步消化，港澳地區(qū)在手合同達(dá)到89.6億港元，同比增長(zhǎng)29.3%，內(nèi)地在手合同達(dá)到35.1億港元，同比增長(zhǎng)28.7%，海外與非核心在手合同縮減15.5%至28.4億港元。另外考慮到項(xiàng)目前期的跟蹤及招投標(biāo)時(shí)間，我們預(yù)計(jì)幕墻項(xiàng)目周期在2-3年左右，公司業(yè)績(jī)亦具備較高的可見度。
　　▍戰(zhàn)略指引下，公司依托品牌優(yōu)勢(shì)逐步突破大型項(xiàng)目訂單，維修檢測(cè)或成新增長(zhǎng)極。公司定位高端幕墻市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中業(yè)務(wù)布局逐步優(yōu)化，并受益于優(yōu)化布局帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量。港澳地區(qū)政策指引下需求持續(xù)性獲得驗(yàn)證，大型建設(shè)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，上半年，公司港澳地區(qū)新中標(biāo)項(xiàng)目包括香港啟德急癥醫(yī)院A地盤、威爾斯親王醫(yī)院、柴灣道391號(hào)住宅、大埔馬窩路大埔內(nèi)地段第243號(hào)住宅等大型幕牆項(xiàng)目，另外“北部都會(huì)區(qū)”、“明日大嶼”、“十年文化藝術(shù)設(shè)施發(fā)展藍(lán)圖”、“第一個(gè)與第二個(gè)十年醫(yī)院發(fā)展計(jì)劃”、“澳門博企簽訂新一輪經(jīng)營(yíng)批給合同”等政策預(yù)計(jì)將在未來(lái)持續(xù)催化。內(nèi)地公司依托“遠(yuǎn)東幕墻”品牌，在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、港資開發(fā)商、政府公建、精品事業(yè)部領(lǐng)域中持續(xù)深耕，上半年中標(biāo)新鴻基杭州江河匯、韓國(guó)知名財(cái)團(tuán)樂(lè)天訂單以及華為三個(gè)項(xiàng)目訂單等。值得注意的是，公司首次宣布積極布局玻璃幕墻維修檢測(cè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，隨著樓房老化及更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌踩珮?biāo)準(zhǔn)提出，相應(yīng)業(yè)主檢測(cè)、維修、翻新需求日漸增多，公司作為高品質(zhì)幕墻品牌代言，依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)或?qū)?yōu)先搶占這一市場(chǎng)。
　　▍展望未來(lái)：新興市場(chǎng)+BIPV蓄勢(shì)待發(fā)。除港澳及內(nèi)地市場(chǎng)外，公司亦布局中東等新興市場(chǎng)及BIPV領(lǐng)域，目前公司拓展?fàn)I商環(huán)境良好的新加坡市場(chǎng)，并保持與中東業(yè)主溝通。海外業(yè)務(wù)特別是中東業(yè)務(wù)的項(xiàng)目執(zhí)行或?qū)楣緲I(yè)績(jī)帶來(lái)可觀提升，以沙特“The Line”項(xiàng)目為例，根據(jù)我們已發(fā)布報(bào)告《中國(guó)建筑興業(yè)（00830.HK）投資價(jià)值分析報(bào)告——港澳高端幕墻龍頭，高確定的快增長(zhǎng)》（2023.4.24）測(cè)算，若項(xiàng)目得以實(shí)施，該項(xiàng)目光伏幕墻總需求或達(dá)到9355億元，考慮到公司曾完成世界第一高樓迪拜哈利法塔，疊加在BIPV項(xiàng)目中技術(shù)儲(chǔ)備深厚，在全球擁有眾多典型知名項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將成為這一項(xiàng)目有力競(jìng)爭(zhēng)者。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料、人工等成本上升風(fēng)險(xiǎn)，資金成本上升風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地及港澳市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，海外工程項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司定位中高端幕墻市場(chǎng)，并在“十四五”初期便提出到2025年達(dá)成10億港元凈利潤(rùn)，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為39%的規(guī)劃，截至目前2021、2022年業(yè)績(jī)目標(biāo)均已兌現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面，公司港澳業(yè)務(wù)相對(duì)付款條件較好，項(xiàng)目未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較強(qiáng)確定性。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤(rùn)將達(dá)到5.68/7.78/10.31億港元，公司可比企業(yè)為江河集團(tuán)、亞廈股份（前期業(yè)績(jī)虧損不作估值參考），我們選取江河集團(tuán)2023年15.03倍PE估值作為依據(jù)（Wind一致預(yù)期），考慮到中國(guó)建筑興業(yè)專注于中高端幕墻市場(chǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高、增速快，我們認(rèn)為可給予公司相對(duì)于2023年業(yè)績(jī)15倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值