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信貸穩(wěn)步擴(kuò)張，負(fù)債成本改善
　　1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+14.2%、+1.2%、+2.8%，較1-3月+1.4pct、-2.8pct、-2.3pct。1-6月ROE、ROA分別同比+0.11pct、+0.28pct至0.84%、8.96%。鑒于中收較為承壓，我們預(yù)測2023-25年EPS0.84/0.93/1.03元，23年BVPS預(yù)測值7.07元，對應(yīng)PB 0.56倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測PB均值0.66倍，公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB 0.70倍，目標(biāo)價(jià)4.95元，維持“增持”評級。
　　規(guī)模穩(wěn)步增長，息差邊際提升
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+9.9%、+12.3%、+13.4%，較3月末-1.7pct、+0.3pct、-0.8pct。23Q2新增貸款以對公為主，對公、零售、票據(jù)占比分別為77%、2%、21%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，6月末貸款占比較3月末提升2.2pct至63.6%。凈息差企穩(wěn)回升，1-6月凈息差2.20%，較1-3月+15bp，較22年+2bp，主要得益于存款成本下降。1-6月存款成本率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較22年-11bp、-10bp，公司采取限額管理等方式，有效降低高付息成本存款的增長。存款結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，6月末活期存款率較3月末+1.6pct至30.9%。1-6月貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率分別較22年-30bp、-6bp。
　　非息收入回暖，中收仍較承壓
　　公司立足主責(zé)主業(yè)，深耕區(qū)域市場，6月末涉農(nóng)與小微貸款余額1004億元，較年初+8.5%，在全行貸款中占比89.7%。1-6月非息收入同比+13.8%，增速較1-3月+2.8pct。受到資本市場波動(dòng)的影響，中收仍較為承壓，1-6月手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速-41.2%（1-3月同比-60.7%），主要由于結(jié)算類業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比-66.9%。1-6月投資類收益（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益+匯兌收益）同比+29.1%，較1-3月-4.4pct，當(dāng)期交易性金融資產(chǎn)持有收益和債券投資收益增加導(dǎo)致投資收益同比+143.2%。
　　撥備計(jì)提增厚，信用成本下行
　　6月末不良率、撥備覆蓋率為0.98%、500%，分別較3月末+1bp、+19pct，均處于2019年以來的較優(yōu)水平，撥備墊增厚，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步夯實(shí)。6月末關(guān)注率較3月末+39bp至1.24%，潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力有所提升。測算23Q2年化不良貸款生成率0.52%，較23Q1-1.09pct。23Q2信用成本1.90%，同比-0.25pct，驅(qū)動(dòng)利潤釋放。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.74%、12.59%，較3月末分別-0.35pct、-0.36pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。