>> 招商證券-立訊精密(002475)上半年業(yè)績符合預(yù)期，下半年新品新業(yè)務(wù)驅(qū)動增長提速-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡 |
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立訊最新公布23年上半年業(yè)績43.56億，同比增長15.11%，符合市場預(yù)期；其中，汽車和通信業(yè)務(wù)高增長，手機組裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，公司持續(xù)管理提效，期間費用率和存貨管理優(yōu)化，經(jīng)營凈現(xiàn)金流顯著改善；公司同時展望前三季度業(yè)績增長區(qū)間為10-20%，我們判斷Q4在新品新業(yè)務(wù)驅(qū)動下將同環(huán)比提速，公司當(dāng)前相對低估，我們維持“強烈推薦”評級，堅定看好公司長線市值空間。
上半年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營凈現(xiàn)金流明顯改善。公司23年上半年營收980億，同比增長19.53%，歸母凈利43.56億，同比增長15.11%，扣非凈利41.54億，同比增長22.48%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流88.14億，同比增長263.74%；其中，Q2營收480億，同比增長19%環(huán)比-3.83%，歸母凈利23.38億，同比18.03%環(huán)比15.85%。上半年業(yè)績處于前期預(yù)測的10-20%區(qū)間中值，符合市場預(yù)期。在地緣政治沖突升級、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)加劇、通脹壓力持續(xù)攀升的大環(huán)境下，公司遵循“三個五年計劃”戰(zhàn)略路徑，持續(xù)開源節(jié)流，堅定走產(chǎn)品、客戶和市場的多元化路線，通過不斷提升內(nèi)部管理效能，強化公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)先地位，以穩(wěn)扎穩(wěn)打的姿態(tài)，仍取得了可圈可點的成績。
汽車和通訊業(yè)務(wù)高增長，手機組裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。分產(chǎn)品看，上半年消費性電子、PC、汽車和通訊業(yè)務(wù)營收分別為829、42、32、61億，同比增長18.5%、-4.83%、51.89%、68.42%，PC業(yè)務(wù)在Q2已同比轉(zhuǎn)正，而消費性電子中手表和耳機業(yè)務(wù)在Q1去庫存后，二季度亦開始恢復(fù)，汽車業(yè)務(wù)建立好汽車線束、連接器、智能座艙、智能駕駛多元化產(chǎn)品矩陣，與多家汽車品牌客戶深度戰(zhàn)略協(xié)同；通訊業(yè)務(wù)則在電連接、光連接、電源、散熱和射頻等產(chǎn)品深度積累，持續(xù)獲得海內(nèi)外頭部客戶高度認可；公司上半年毛利率為10.64%，而Q2毛利率為11.27%環(huán)比改善；在主要子公司中，立臻手機組裝業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在聯(lián)營企業(yè)收益中，今年Q1和Q2分別為3.5和5.2億，而去年同期為2556萬和2.27億，合計同比大增245%，反應(yīng)了手機組裝份額提升帶來的超額利潤彈性，而立鎧上半年營收328億，凈利潤6.2億，亦同比增長14%和22%。我們預(yù)期組裝和立鎧業(yè)務(wù)在下半年新機發(fā)布之后，帶來的彈性會更大。
財務(wù)費用、匯兌和美元債影響測算。公司上半年銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別為0.38%、2%、3.8%、0.07%，整體期間費用率較去年同期有所下降，反映了管理提效。具體到利息、匯率和美元債等因素分析，公司上半年財務(wù)費用6844萬（利息費用7.03億，利息收入4.53億，匯兌收益2.05億）；在投資收益類別中，處理交易金融資產(chǎn)收益（主要為套保產(chǎn)品）約為2.2億，而以攤余成本計量金融資產(chǎn)中止確認損失3.68億（主要為減少美元債頭寸確認損失）。公司Q1因為人民幣升值，匯兌為損失，加上利息成本使得財務(wù)費用Q1達3.66億，但套保為正收益（表現(xiàn)在公允價值變動為1.64億收益，疊加部分套保產(chǎn)品收益結(jié)算）；而在Q2，因為人民幣大幅貶值，公司匯兌為收益，疊加部分理財產(chǎn)品利息收入，體現(xiàn)在財務(wù)費用為-2.98億，但公司在套保層面為損失（公允價值變動為-1.88億），疊加美元債確認損失，亦對沖了匯兌收益；公司總體是匯率中性原則，并在盡快減少美元債對利息影響，因而呈現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績質(zhì)量比較高的。此外，值得一提的是，公司持續(xù)優(yōu)化庫存管理，上半年庫存較年末374億降低122億，帶來經(jīng)營凈現(xiàn)金流的顯著改善。
展望Q3環(huán)比快速增長，我們判斷Q4將迎同環(huán)比明顯提升。公司同時公告展望前三季度歸母凈利為70.4-76.8億，對應(yīng)同比10-20%增長區(qū)間；扣非利潤為67.6-75.6億，對應(yīng)同比13.05-26.43%增長區(qū)間；對應(yīng)Q3單季歸母凈利區(qū)間為26.85-33.25億，中值約30億對應(yīng)同比15%環(huán)比28%增長，這在當(dāng)前不確定外部環(huán)境下實屬不易，彰顯公司逆勢alpha；展望下半年，行業(yè)需求復(fù)蘇疊加蘋果IPhone15+VisionPro創(chuàng)新大年新品驅(qū)動，公司手機新品份額大幅提升和參與USB-C、潛望結(jié)構(gòu)件和VCM等諸多增量零部件，將推動消費電子業(yè)務(wù)明顯提速，我們判斷公司今年大客戶手機組裝量將實現(xiàn)翻倍增長，Q4 VisionPro將開始量產(chǎn)；而公司汽車電子品類布局在下半年落地將加速，包括與奇瑞華為、廣汽等深度合作，尤其在華為Luxeed新車ASP提升趨勢明顯，整體汽車業(yè)務(wù)全年將實現(xiàn)50%以上增速；而公司在數(shù)通上游前瞻卡位核心產(chǎn)品和海內(nèi)外頭部客戶，將受益行業(yè)AI算力升級大勢；因為公司組裝和較多增量業(yè)務(wù)更主要在Q4確認業(yè)績，因而我們判斷Q4將實現(xiàn)業(yè)績增速同環(huán)比明顯提升，全年業(yè)績快速增長可期，并且如果考慮全年美元債額外成本和新增激勵費用合計超十億，則公司實際經(jīng)營業(yè)績更好。
維持“強烈推薦”投資評級?；谧钚仑攬蠛屯獠口厔荩覀冾A(yù)測23/24/25年營收為2526/3157/3915億，歸母凈利潤為110/145/190億，對應(yīng)EPS為1.54/2.03/2.66元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為21/16/12倍，并認為這一預(yù)測在外部環(huán)境改善下有超預(yù)期彈性?；谙掳肽暝鲩L提速、新品新業(yè)務(wù)逐步落地和清晰的中長線邏輯（業(yè)績alpha +MR/汽車/通訊業(yè)務(wù)3個beta），加上估值處于歷史低位，公司正迎來長線布局良機，我們維持“強烈推薦”評級和60元目標(biāo)價，
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