>> 銀河證券-天順風(fēng)能(002531)風(fēng)電行業(yè)回暖，公司步入收獲期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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來源： |
銀河證券 |
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推薦 |
作者： |
周然 |
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事件：8月28日，公司發(fā)布半年度報告。公司23H1實現(xiàn)收入43.08億，同比+111.01%，歸母凈利潤5.8億，同比+128.11%，扣非凈利潤5.53億，同比+107.83%，EPS0.32元，位于業(yè)績預(yù)告中樞以上。23Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入29.46億，同比+124.22%，環(huán)比+116.18%，歸母凈利潤3.82億，同比+72.52%，環(huán)比+93.72%，扣非凈利潤3.64億，同比+78.85%，環(huán)比+257.20%。
塔樁葉片銷量高增，助力營收同比翻倍。受益于風(fēng)電裝機高增，23H1公司兩大主營業(yè)務(wù)塔筒/葉片類實現(xiàn)營收13.45億元/12.26億元，同比+41.2%/+143.9%。公司不斷推進北海、乾安風(fēng)塔基地建設(shè)，預(yù)計2023年塔筒產(chǎn)能合計約120萬噸/年。海工業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)營收9.52億元，占比達22.09%，實現(xiàn)從陸地到海洋的跨越式發(fā)展。截至6月底公司風(fēng)電場累計運營規(guī)模約1.38GW，發(fā)電17.2億度，同比+62%，發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.88億元，同比+31.49%。
Q2利潤率承壓。風(fēng)機價格持續(xù)低迷，行業(yè)競爭加劇，疊加高毛利率的發(fā)電業(yè)務(wù)占比下滑，公司23Q2毛利率為21.39%，同比-2.83pcts/環(huán)比-4.84pcts；凈利率13.09%，同比-3.65pcts/環(huán)比-1.54pcts。分區(qū)域來看，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)/國外業(yè)務(wù)的銷售毛利率為23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“兩海戰(zhàn)略”初見成效。公司23H1整體銷售毛利率/凈利率為21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。
成本管控得當(dāng)，期間費用有效降低。23H1期間費用率合計為7.69%，同比-4.49pcts；23Q2期間費用率6.25%，同比-2.79pcts/環(huán)比-4.57pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比環(huán)比均小幅下降。
海工產(chǎn)能持續(xù)擴張，業(yè)績實現(xiàn)0至1的突破。公司目前具備60萬噸/年的海工產(chǎn)能，包括江蘇鹽城射陽20萬噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20萬噸導(dǎo)管架產(chǎn)能、廣東汕尾20萬噸導(dǎo)管架產(chǎn)能。2023年8月公司與漳州開發(fā)區(qū)簽署了重型海工裝備項目戰(zhàn)略合作協(xié)議。目前公司在建產(chǎn)能有德國海工50噸、鹽城二期40噸，擬新建產(chǎn)能包括通州灣二期、揭陽和陽江等海工基地。公司預(yù)計海風(fēng)總產(chǎn)能到2024/2025年底將達到200/250萬噸。
投資建議：作為風(fēng)塔細分領(lǐng)域龍頭，一方面，.公司通過產(chǎn)能擴張不斷鞏固全球領(lǐng)先優(yōu)勢，開啟新一輪“兩?！辈季郑瑖鴥?nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)力，另一方面，在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)積極進行相關(guān)多元化業(yè)務(wù)布局，并逐步向新能源儲能、氫能加大研發(fā)投入，形成新能源從制造、發(fā)電、應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)。我們預(yù)計公司2023/2024年營收129.73億元/192.88億元，歸母凈利潤16.24億元/23.65億元，EPS為0.90元/1.32元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為14.3倍/9.8倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策尤其是海風(fēng)政策變化帶來的風(fēng)險；風(fēng)電招標(biāo)量或裝機量不達預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；塔筒市場競爭格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品利潤率大幅下滑的風(fēng)險
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