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公司收購江蘇長風(fēng)，并推動(dòng)海工產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，海風(fēng)樁基產(chǎn)能迅速完善，市場競爭力大幅提升。受益于國內(nèi)海風(fēng)市場快速崛起，以及導(dǎo)管架等產(chǎn)品需求加速放量，公司樁基產(chǎn)品出貨和盈利能力有望超預(yù)期。同時(shí)，在風(fēng)電行業(yè)整體景氣上行的驅(qū)動(dòng)下，公司陸塔、葉片等業(yè)務(wù)盈利亦有望穩(wěn)步回升?？紤]公司收購江蘇長風(fēng)并表，以及海風(fēng)樁基供應(yīng)偏緊情況下噸加工費(fèi)有望上漲，我們上調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測分別為0.98/1.49/1.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收購江蘇長風(fēng)，推動(dòng)海工產(chǎn)能快速擴(kuò)張。公司以30億現(xiàn)金收購江蘇長風(fēng)100%股權(quán)，并已于近期完成江蘇長風(fēng)股權(quán)變更，實(shí)現(xiàn)公司海工產(chǎn)能的大跨越。2023H1，江蘇長風(fēng)海上樁基產(chǎn)能約50-60萬噸，主要分布于江蘇南通（導(dǎo)管架為主）、江蘇鹽城（單樁為主）、廣東汕尾（導(dǎo)管架為主），其中南通、鹽城后續(xù)將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，且均為規(guī)劃設(shè)計(jì)單一高效的樁基產(chǎn)能，并配備自有碼頭，生產(chǎn)效率、加工能力和場地優(yōu)勢明顯。此外，公司今年3月分別與廣東陽江、揭陽簽約，分別規(guī)劃投建一期約30萬噸海工裝備產(chǎn)能，且預(yù)計(jì)將于2023年底-2024H1投產(chǎn)，且同樣將以導(dǎo)管架產(chǎn)能為主；公司德國庫克斯港一期30萬噸海工管樁產(chǎn)能有望于今年底正式投產(chǎn)，2024年或啟動(dòng)二期20萬噸擴(kuò)產(chǎn)，全球產(chǎn)能布局優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。基于目前項(xiàng)目規(guī)劃和進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2023/24年海工年化產(chǎn)能將分別達(dá)60/190萬噸，產(chǎn)能布局快速完善，其中2023年權(quán)益出貨量有望超45萬噸。
　　▍導(dǎo)管架需求加速釋放，量利齊升或推動(dòng)業(yè)績高增。在風(fēng)機(jī)大型化快速降本的背景下，隨著前期疫情、海域?qū)徟⒄叩韧獠匡L(fēng)險(xiǎn)逐步消除，海風(fēng)開工和裝機(jī)規(guī)模有望迎來迅速復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)8-10GW，同比增長翻倍以上，且2024年海風(fēng)平價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，仍有望保持約50%的高增長。同時(shí)，隨著海風(fēng)離岸化趨勢愈發(fā)清晰，以及國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)重心南移，相關(guān)項(xiàng)目水深多提升至30-35m，并考慮相關(guān)海域地質(zhì)條件，導(dǎo)管架有望成為國內(nèi)海風(fēng)基礎(chǔ)的主流形式之一，導(dǎo)管架需求有望加速放量。目前國內(nèi)管樁廠商導(dǎo)管架產(chǎn)能多處于投建初期階段，行業(yè)供給相對(duì)緊張，盈利能力維持高位，且隨著下半年裝機(jī)旺季來臨，產(chǎn)品加工費(fèi)有望進(jìn)一步上漲。公司子公司江蘇長風(fēng)作為國內(nèi)導(dǎo)管架行業(yè)龍頭，我們判斷其市占率或超30%，得益于產(chǎn)銷放量和盈利上行，有望為公司貢獻(xiàn)重要業(yè)績增量。
　　▍裝機(jī)回暖疊加產(chǎn)品升級(jí)，陸塔、葉片盈利有望逐步修復(fù)。隨著國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望顯著復(fù)蘇，公司風(fēng)塔及葉片業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)修復(fù)。陸上風(fēng)塔方面，我們預(yù)計(jì)公司2023年產(chǎn)能將由100萬噸提升至120萬噸，對(duì)應(yīng)出貨量或達(dá)80-90萬噸（+60%~80% YoY），且得益于需求攀升，噸盈利在2022年約500元/噸的基礎(chǔ)上有望小幅提升；葉片方面，我們預(yù)計(jì)公司2023年葉片銷量將達(dá)4000片以上，模具銷量將達(dá)60-70套，且隨著大型化發(fā)展趨勢加速，大兆瓦葉片供應(yīng)緊張，疊加玻纖等原材料成本回落，盈利能力有望逐步改善。此外，2023年1月，公司最大單體風(fēng)電場內(nèi)蒙古興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目順利并網(wǎng)，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)1.38GW，同時(shí)公司于3月獲得湖北省新能源項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)600MW，且預(yù)計(jì)該批項(xiàng)目將分別于2023/24年開工建設(shè)和并網(wǎng)，電站運(yùn)營規(guī)模有望持續(xù)增長。
　　 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：考慮公司收購江蘇長風(fēng)并表，以及海風(fēng)樁基供應(yīng)偏緊情況下噸加工費(fèi)有望上漲，我們上調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至17.6/26.9億元（原預(yù)測值為16.5/22.6億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為34.4億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.98/1.49/1.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。