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核心觀點(diǎn)
　　2022年?duì)I收下降，毛利率略承壓；23Q1收入同比增長87%，毛利率/凈利率同比提升2.97/10.31pct，盈利能力快速修復(fù)。23Q1陸塔出貨10萬噸，排產(chǎn)較滿，預(yù)計(jì)Q2、Q3將繼續(xù)提升。隨著產(chǎn)能加速擴(kuò)張與落地，公司有望在風(fēng)塔、葉片成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展海上風(fēng)電與零碳業(yè)務(wù)第二成長曲線，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.38億元，同比下降17.49%；歸母凈利潤6.28億元，同比下降52.03%。公司發(fā)布2023一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.63億元，同比增長87.17%；歸母凈利潤1.97億元，同比增長506.88%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　22年風(fēng)電行業(yè)需求不足，盈利能力承壓。分產(chǎn)品看，2022年風(fēng)塔、葉片及模具、發(fā)電營業(yè)收入分別為39.36/17.10/9.54億元，同比-24%/-4%/-9%；毛利率11.42%/10.33%/64.62%，同比-0.65/-6.65/-5.38pct；銷量塔筒49.88萬噸/葉片1933片，同比-20%/27.74%。
　　23Q1塔筒出貨滿，業(yè)績快速修復(fù)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收13.63億元，同比增長87%；我們預(yù)計(jì)陸風(fēng)塔筒出貨9萬噸+，Q1尚未進(jìn)入施工期，預(yù)計(jì)Q2、Q3出貨將繼續(xù)提升。毛利率、凈利率分別為22.63%、14.63%，同比提升2.97、10.31pct，環(huán)比提升10.32、6.63pct，盈利能力顯著改善。
　　陸風(fēng)塔筒產(chǎn)能補(bǔ)充，海工產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢帶來發(fā)展優(yōu)勢。2022年底，公司陸塔產(chǎn)能合計(jì)100萬噸/年。海工方面，公司2022年公告全資收購江蘇長風(fēng)，預(yù)計(jì)于2023年5月完成收購，并形成60萬噸/年海工產(chǎn)能。此外，在建及擬建德國海工（50萬噸）、鹽城二期（40萬噸）、通州灣二期、揭陽和陽江等基地，預(yù)計(jì)2024年底達(dá)到200萬噸。公司海工產(chǎn)品涵蓋單管樁、導(dǎo)管架和升壓站等，輻射國內(nèi)沿海及海外市場，區(qū)位優(yōu)勢及產(chǎn)能優(yōu)勢顯著，預(yù)計(jì)2023年可見盈利貢獻(xiàn)。
　　發(fā)電業(yè)務(wù)盈利減少，運(yùn)營規(guī)模同比增加。2022年發(fā)電營業(yè)收入9.54億元，同比-9%；毛利率64.64%，同比-5pct；發(fā)電量19.37億kWh，同比-7.33%。截至2023年1月風(fēng)電場運(yùn)營規(guī)模1.38GW，同比+57%，并有湖北新能源項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)60萬千瓦預(yù)計(jì)于2023/2024年開工建成/并網(wǎng)。
　　盈利預(yù)測與建議：公司陸塔產(chǎn)能布局完善，收購長風(fēng)快速深入海工市場，未來幾年將進(jìn)入業(yè)績快速增長期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.83、201.89、231.54億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.68、24.30、29.13億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、10.2、8.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及下游行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)及風(fēng)電行業(yè)政策、景氣度等經(jīng)營環(huán)境的影響，若經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)，公司將面臨嚴(yán)峻的形勢和挑戰(zhàn)；
　　2、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：若我國出口退稅等政策發(fā)生變化，主要海外客戶政府相關(guān)進(jìn)口政策發(fā)生不利變化等，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營帶來不確定影響；
　　3、國家外匯政策變動(dòng)及外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率的波動(dòng)將直接影響到公司出口產(chǎn)品的銷售定價(jià)和外幣資產(chǎn)的折算金額，從而影響到公司的盈利水平，給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格若發(fā)生大幅波動(dòng)，仍會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)。